【卫星化学|2024年一季报点评：归母净利润同比增长46.6%，看好公司长期成长】-国信证券|新材料_新浪财经

国信证券化工团队杨林 CPA执业证号S0980520120002薛聪执业证号S0980520120001张玮航执业证号S0980522010001余双雨执业证号S0980123040104张歆钰执业证号S0980123050087王新航执业证号S0980123070037

【卫星化学 | 首次覆盖：C2项目引领业绩成长，新材料布局彰显综合实力】-国信证券

事项

国信化工观点：2024年一季度业绩符合预期，持续加大研发投入。2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元（同比-7.0%，环比-17.0%），归母净利润10.2亿元（同比+46.6%，环比-26.7%），扣非归母净利润10.6亿元（同比+38.3%，环比-19.2%），业绩符合预期。公司2024年第一季度毛利率为21.7%（同比+5.4pcts，环比-1.4pcts），三费率为4.7%（同比+0.3pcts，环比-1.0pcts），研发费用率为4.5%（同比+1.6pcts，环比+0.5pcts），净利率为11.6%（同比+4.1pcts，环比-1.6pcts）。成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。成本端来看，由于冬季天然气需求不足，公司原材料乙烷价格显著下行，第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%），第一季度国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨（同比-10.4%，环比-7.4%）。产品价格来看，第一季度公司C3产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨，分别环比-2.2%/+0.4%/+2.2%，第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨；第一季度公司C2产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨，分别环比+4.0%/+11.8%/-1.4%，第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨。2024年我们看好布伦特油价保持在80-90美元/桶高位，公司的烯烃及下游产品价格受益原油价格支撑，而美国天然气供应过剩趋势不变，公司原材料成本优势突出，盈利稳定向好。新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。

风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。

研报信息

国信证券化工团队

研报名称：《卫星化学（002648.SZ）：归母净利润同比增长46.6%，看好公司长期成长》

分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪S0980520120001

发布日期：2024年4月23日

报告页数：6页

投资观点及盈利预测详见

2024年一季度业绩符合预期，持续加大研发投入

2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元（同比-7.0%，环比-17.0%），归母净利润10.2亿元（同比+46.6%，环比-26.7%），扣非归母净利润10.6亿元（同比+38.3%，环比-19.2%），业绩符合预期。公司2024年第一季度毛利率为21.7%（同比+5.4pcts，环比-1.4pcts），三费率为4.7%（同比+0.3pcts，环比-1.0pcts），研发费用率为4.5%（同比+1.6pcts，环比+0.5pcts），净利率为11.6%（同比+4.1pcts，环比-1.6pcts）。

成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好

成本端来看，由于冬季天然气需求不足，公司原材料乙烷价格显著下行，第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%），第一季度国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨（同比-10.4%，环比-7.4%）。产品价格来看，第一季度公司C3产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨，分别环比-2.2%/+0.4%/+2.2%，第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨；第一季度公司C2产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨，分别环比+4.0%/+11.8%/-1.4%，第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨。2024年我们看好布伦特油价保持在80-90美元/桶高位，公司的烯烃及下游产品价格受益原油价格支撑，而美国天然气供应过剩趋势不变，公司原材料成本优势突出，盈利稳定向好。

新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长

2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置；收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置；公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。

2023年6月，公司与连云港市徐圩新区签订《徐圩新区投资项目合作协议书》，拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐等。2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。

平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，新增80万吨/年多碳醇等项目，2024年二季度有望陆续投料试生产；此外，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。

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