投资要点
事件：公司发布2024年一季报，实现收入7.65亿元(同比+46.4%)，归母净利润1.03亿元(同比+28.07%)，扣非归母净利润0.98亿元(同比+30.63%)。
毛利率创新高。24Q1公司毛利率54.36%(同比+7.51pct)，得益于自由点收入占比提升(24Q1自由点收入7.01亿元，同比+54.6%，占比91.62%，同比+4.86pct)及自由点产品结构优化(24Q1自由点毛利率57.7%，同比+5.8pct)。
24Q1仍受高端产品(益生菌、430)缺货影响，预计5月缺货问题可解决，后续盈利仍有提升空间。
主动加大费用投放，利润率略有回落，投放效果反映在收入端。24Q1公司归母净利率13.41%，同比-1.92pct，主要是：①销售费用投入增加(23Q3开始加大品宣及线上投流费用)，费率达34.42%，同比+11.59pct；②盈利能力较弱的电商、外围市场占比提升。我们认为利润率回落是公司在利润和收入之间的主动选择，当前阶段份额提升最为重要，而投入带来了收入的增长，目前利润水平相较成熟品牌仍有较大释放空间。预计公司短期内仍保持一定的投入力度，维持稳定的利润率水平。
分渠道来看，电商及外围市场再超预期。
1)24Q1电商收入2.96亿元，同比+150.5%，其中抖音、天猫、拼多多均实现三位数增长。从占比来看，24Q1抖音占50%左右、天猫占比超20%、拼多多约占10%。年初电商部门组织扁平化变革，初显成效，传统电商平台天猫、京东受益于内部打法提升及抖音平台势能外溢获得较好增长。考虑到电商增长势能有望延续，今年或可超额完成目标。
2)24Q1线下渠道收入4.36亿元，同比+16.7%，其中川渝地区受缺货影响较大，外围市场收入同比+52%，受益于电商带来的品牌溢出效应，提质明显。
展望2024年，公司计划继续加快外围市场发展节奏，在原有广东、湖南、河北的基础上增加新的重点省份。
盈利预测：我们上调对公司的盈利预测，预计公司2024、2025年营收27.43、34.34亿元，同比+27.9%、+25.2%；归母净利润3.05、3.82亿元，同比+27.8%、+25.3%，对应2024年4月19日股价PE为25.8、20.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，外围市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。
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