年报业绩：23 年公司实现营收11.59 亿元，yoy+8.7%；归母净利润2.56 亿元，yoy+32.5%；扣非净利润2.39 亿元，yoy+29.6%。其中，Q4 实现营收3.04 亿元，yoy-5.5%，环比+11.7%；归母净利润0.67 亿元，yoy+8.6%，环比+22.1%。
软磁粉芯盈利稳定，芯片电感供需两旺
营收端：粉芯营收同比持平，芯片电感放量明显。软磁粉芯23 年实现营收10.26 亿元，同比持平，主要受光伏去库影响；销量3.07 万吨，yoy+1%，NPV、NPC 占比提升，平均销售单价3.34 万元/吨，yoy-0.6%。芯片电感于23Q3 开始大规模交付，产销量保持高速增长，23 年实现营收1 亿元，yoy+406.5%。软磁粉末实现营收0.27 亿元，yoy+34.39%，取得较大增长。
利润端：芯片电感贡献主要利润增量。粉芯/芯片电感/软磁粉末毛利率分别为39%/42.2%/53.8%，粉芯yoy+1.2pct，主要系原材料成本下降，芯片电感大规模量产元年毛利率可观，伴随规模效应与新产品拓展，毛利率仍有提升空间。费用方面，研发费用yoy+15.88%，主要系23 年6 月铂科新感成立以来，研发人员数量增长近一倍，研发投入增加，粉芯与芯片电感多个产品取得研发突破，研发成效显著。最终录得23 年公司毛利率/净利率分别为39.6%/22.1%，yoy+2pct/+3.9pct。
现金流：23 年经营现金流净额1.61 亿元，由负转正（22 年-517w），主要系公司加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。
双赛道成长动力不减，持续受益高算力
软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，同时产品线不断丰富，新品GPV、GPC 将于24 年推向市场，此外铁硅5 代磁粉芯在实验室已取得突破性进展，公司有望持续受益光伏、车桩及UPS等领域的增量市场。
芯片电感：金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出，更加符合高算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。订单方面，公司取得英伟达等多家国际知名芯片厂商的验证认可和批量订单，多个在研项目也将于24 年陆续实现量产；产能方面，公司已顺利实现500万片/月的产能目标，24 年将根据市场需求继续扩充到1000-1500 万片/月。
我们预计芯片电感有望在24 年保持高速增长，为公司业绩贡献核心增量。
投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.58/4.74/6.18 亿元，对应当前股价PE 分别为29/22/17x，维持“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。
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