核心观点：
公司发布2023 年年报：2023 年实现收入59.62 亿元，yoy+24.06%，其中游戏业务收入44.97 亿元，yoy+26.5%；计算机业务实现收入14.65 亿元，yoy+17.1%。公司整体毛利率为62.73%，yoy+2.34pct，其中游戏业务毛利率为71%，同比提升3.61pct，游戏业务23 年毛利率同比提升幅度显著。公司整体实现归母净利润8.87 亿元，yoy+63.72%，归母净利率为14.88%，其中游戏业务的净利润为11.0亿元，净利率为25%，yoy+3.05pct。公司整体扣非后归母净利润为8.29亿元，yoy+86.39%，扣非归母净利率为13.91%。
《旭日之城》流水23Q4 创新高，《战火与秩序》保持稳健。公司主要游戏《旭日之城》在2023 年下半年有明显的流水增长，预计在2024年也将维持流水增长势头。另一款长线运营SLG 游戏《战火与秩序》在2023 进入流水平稳阶段，我们预计流水将持续保持稳定。计算机业务方面，公司以ICT 运营管理+信息安全为技术底座，持续朝着产品化、国际化的战略方向迈进。
盈利预测与投资建议。我们认为神州泰岳深耕SLG 出海赛道，《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳健，且游戏业务毛利率在23 年进一步提升，有望支撑24 年公司业绩持续增长，另外关注公司储备的SLG游戏《DL》、《LOA》进展和上线节奏。计算机业务主要关注发展较快的AI 催收和云业务，整体业务亏损情况有望持续改善。我们预计公司2024-2026 年将实现收入68.5 亿、77.22 亿和83.2 亿元，分别增长14.9%、12.7%和7.7%；归母净利润预计2024-2026 年分别为10.7 亿元、12.03 亿和12.85 亿元。我们按照可比公司对公司两块业务进行分部估值，给予游戏业务2024 年预期净利润18X PE、计算机业务2024年预期收入3X PS 估值，公司对应合理价值约为15.0 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。存量游戏波动，新游不及预期，计算机新业务不及预期。
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