23年公司营收36.80亿元/yoy+15.40%，归母净利2.17亿元/yoy+431.95%
锐科激光 发布年报，2023年实现营收36.80亿元(yoy+15.40%)，归母净利2.17亿元(yoy+431.95%)，扣非净利1.66亿元(yoy+1825.92%)。其中Q4实现营收10.97亿元(yoy+26.38%，qoq+38.54%)，归母净利4518.00万元(yoy+471.35%，qoq-24.87%)。下游需求复苏不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.64/0.97元(前值0.65/0.97元)，新增2026年EPS预测为1.35元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为35.52倍。考虑公司作为行业龙头带来的规模优势，公司有望在更加激烈的行业竞争出清后提升市占率，给予公司2024年40倍PE，目标价25.79元(前值25.75元)，维持“买入”评级。
2023年毛利率/净利率同比大幅提升，盈利能力持续修复
行业价格战竞争缓和，叠加原材料降本、研发设计降本、产品质量管控、精益生产管理、物流降本等主动降本措施，带动公司盈利能力持续修复：23年公司毛利率26.00%/yoy+7.94pct，净利率6.12%/yoy+4.31pct。期间费用率方面，23Q4公司期间费用率20.76%/yoy+0.02pct，其中销售费用率7.22%/yoy+1.64pct，管理费用率3.48%/yoy+0.56pct，研发费用率9.94%/yoy-2.57pct。
2023年国内激光器市场恢复正增长，公司市占率有望持续提升
根据中国科学院武汉文献情报中心，受益于市场快速恢复、应用工艺不断拓展、采购成本持续下降、技术迭代效率的加速提升等多重因素，2023年我国光纤激光器市场销售收入增长至135.9亿元/yoy+10.8%；按营收口径，公司2023年国内市占率26%/yoy+0.5pct。一方面，全球激光器龙头IPG中国地区2023年营收同比下降26%，海外企业在国内市场份额进一步下降；另一方面，公司2023年以来品牌力持续提升，针对高精尖领域发布三大系列新产品、高功率万瓦市占率大幅领先对手，国内市场份额有望持续提升。
更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比，激光器出口高景气
2023年以来公司产品出口的渗透率不断提升，海外销量实现翻倍增长，主要得益于更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比等多个方面的因素。首先，海外市场激光作为较新的加工方式仍有较大的成长空间，且海外竞争格局优于国内，锐科作为国内光纤激光器龙头有望充分受益于激光产业链出海；其次，经过多年发展，公司在切割和焊接领域积累了丰富的经验，技术实力助推海外市场快速渗透；另外，国产光纤激光器高性价比在海外市场也更具竞争力，黄石工厂投产后有望助力公司产品出海战略。
风险提示：行业竞争格局超预期恶化，光纤激光器市场需求不及预期。
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