2023 年符合市场预期
国瓷材料公布2023 年业绩：收入38.59 亿元，同比增长21.9%；归母净利润5.69 亿元，同比增长14.5%，对应每股盈利0.57 元，符合市场预期。
2023 年扣非净利润5.42 亿元，同比增长15.34%。2023 年盈利增长主要是电子材料销量回暖，以及蜂窝陶瓷、生物医疗材料和陶瓷墨水等收入增长、毛利率提升所致。4Q23 营业收入10.72 亿元，同/环比增长48.1%/14.4%；归母净利润1.28 亿元，同/环比增长220.4%/5.2%；4Q23毛利同/环比增长116%/39%至4.6 亿元，创历史新高；毛利率43.2%，同/环比分别提升13.6/7.5ppt。
受益于下游需求回暖以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC 粉体销量回升，2023 年电子材料营收同比增长16.1%至5.98 亿元，毛利率基本持平为37.6%。公司蜂窝陶瓷在非道路机械、天然气重卡、乘用车等领域渗透率持续提升，2023 年催化材料营收同比增长74.3%至7.15 亿元，毛利率同比上升2ppt 至42.9%，其中王子制陶收入同比增长78.5%至6.23 亿元，净利润同比增长47%至1.03 亿元。由于氧化锆粉体和瓷块销量增长以及公司持续拓展海外市场，2023 年生物医疗材料营收同比增长13.4%至8.55 亿元，其中子公司爱尔创营收同比增长15%至6.06 亿元。2023 年建筑陶瓷营收同比增长6.9%至10.83 亿元，毛利率同比上升10.9ppt 至28.4%。精密陶瓷板块营收同比增长46.3%至2.48 亿元。
发展趋势
精密陶瓷板块快速增长，看好上游粉体完成配套后利润率提升。陶瓷球方面，公司产品已搭载国内外头部新能源车企的主力车型，有望持续快速放量，公司预计上游配套氮化硅粉体产能有望于2024 年下半年逐步投产，届时陶瓷球毛利率或将显著提升。基板方面，激光雷达基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品有望陆续快速放量，同时公司积极布局高频高速覆铜板填充材料等新产品，我们认为有望驱动公司中长期成长。
持续推动与下游大客户高质量合作，催化材料有望持续高速增长。蜂窝陶瓷方面，公司成为继康宁和NGK 后第三家实现全系列蜂窝陶瓷产品布局的厂商，成功进入康明斯和现代合格供应商名录；铈锆固溶体持续推动与优美科、BASF 等催化剂厂商合作，我们看好催化材料板块持续快速增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，目前公司股价对应2024/25 年22.3/16.1x 市盈率。维持目标价28 元，对应61%的上涨空间和2024/25 年36/26x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
催化材料/生物医疗材料销量不及预期，MLCC 粉体下游需求不及预期。
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