事件：公司发布2023年年报，实现营收79.5亿元，同比-34.0%；归母净利7.0亿元，同比-87.4%，扣非净利1.3亿，同比-97.7%。其中Q4营收13.2亿元，同环比-66.1%/-29.3%；归母净利-3.9亿元，同环比由盈转亏；扣非净利-3.5亿元，同环比由盈转亏。
量增难以弥补价跌，公司业绩承压。1）公司2023年锂盐产销同比微增。①锂盐方面，2023年实现产量5.67万吨，同比+19.0%；销量5.29万吨，同比+11.5%；截止2023年末库存量为5450吨，同比+234.3%；②锂精矿方面，2023年实现产量17.3万吨，同比大增219%主要系津巴布韦萨比星20万吨锂矿项目于年内顺利投产；截止2023年末公司自产矿库存为10.6万吨，同比+15044%；2）但售价快速下跌导致盈利能力下滑。2023年公司不含税锂盐售价14.7万元/吨，同比大幅下滑41.9%。同时，由于精矿价格（成本项）跌速相对锂盐（收入项）有所滞后（2023年SMM碳酸锂均价同比-46.7%，锂精矿均价同比仅-17.3%），公司毛利率同比-48.2pct至11.9%，毛利润缩水62.9亿元至9.5亿元。3）库存减值进一步拖累业绩，但投资收益大幅增厚。公司2023年资产减值损失达2.0亿元，系期末锂盐价格较低，公司计提部分存货跌价准备所致。投资收益方面，斯诺威公司破产重整，公司债权投资确认5.4亿元收益，大幅增厚利润。
萨比星项目投产带动资源自有率提升，公司抗风险能力显著增强
1）资源端：①自有矿：2023年公司自有矿产能大幅提升20万吨至27.5万吨。津巴布韦萨比星20万吨锂矿项目于2023年5月投产，目前已实现达产；此外，公司于报告期内不断增持木绒锂矿股权至48%。木绒矿山已探明Li2O资源量99.0万吨，为亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，公司正有序推进探转采手续，投产后或进一步带来20万吨产能增量；②外购矿：深度绑定Pilbara，强化原料保障。公司于24年2月与Pilbara达成包销锂协议，将在2024-2026年期间采购锂辉石精矿8.5万吨、15万吨、15万吨，合计38万吨。2）冶炼端：当前产能产能7.7万吨，24年进一步扩至13.7万吨。①盛新金属一期5000吨产能顺利于4Q23投产，带动冶炼总产能提升至7.7万吨；②印尼6万吨锂盐项目预计1H24投产，届时公司锂盐产能将达13.7万吨。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现归母净利润6.86、7.44、14.25亿元，考虑到公司资源自给率持续提升强化成本优势，首次覆盖并给予“增持”评级。
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