公司发布2023年年报：营收32.26亿元，同比增长9.69%；归母净利润1.96亿元，同比增长5.96%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长14.43%；基本每股收益0.40元，同比增长5.96%；加权平均净资产收益率6.90%，同比增加0.06pct。
毛利率、净利率同比减少。2023年，公司整体毛利率为21.95%，同比减少0.25pct；归母净利率为6.08%，同比减少0.21pct。
分产品看，2023年，钛制品分部主营业务收入18.43亿元，同比增长12.49%，毛利率19.27%，同比减少0.13pct；钛制品生产量、销售量分别为8473、8278吨，分别同比增长41.97%、33.83%。层状复合材料分部主营业务收入7.30亿元，同比增长16.29%，毛利率为22.52%，同比增加0.15pct；稀有金属复合材料及制品生产量、销售量分别为29055、24131吨，分别同比增长24.28%、3.82%。稀贵金属分部主营业务收入3.71亿元，同比增长9.35%，毛利率为31.93%，同比增加5.99pct；难熔金属制品生产量、销售量分别为132.62、127.88吨，分别同比增长23.84%、20.97%，贵金属制品生产量、销售量分别为21.01、20.80吨，分别同比增长12.35%、减少5.54%。金属纤维分部主营业务收入1.21亿元，同比减少14.03%，毛利率为20.31%，同比减少15.16pct，金属纤维及制品生产量、销售量分别为32.83、19.31万平方米，分别同比增长4.20%、减少38.52%。钨钼制品分部主营业务收入7406.72万元，同比增长27.83%，毛利率为11.80%，同比增加10.75pct。
2023年，子公司西部钛业实现营收18.78亿元，同比增长11.23%，净利润为1.62亿元，同比增长9.47%，净利率为8.60%，同比减少0.14pct。子公司 天力复合 实现营收7.40亿元，同比增长15.86%，净利润为0.89亿元，同比增长21.41%，净利率为12.00%，同比增加0.55pct；2023年，子公司西诺稀贵实现营收3.75亿元，同比增长9.53%，净利润为0.56亿元，同比增长38.64%，净利率为14.98%，同比增加3.14pct。
期间费用率增加、经营性现金流大幅增长。2023年，公司期间费用总额4.54亿元，同比增长10.01%，占营收比重14.08%，同比增加0.04pct。2023年，公司经营活动产生的现金流净额2.37亿元，同比增长903.93%。
存货保持稳定，应收账款增长。截至2023年末，公司存货15.30亿元，同比增长0.19%；截至2023年末，公司应收账款11.27亿元，同比增长14.40%；应收票据5.48亿元，同比减少12.17%。公司合同负债1.37亿元，同比减少27.60%。
2023年，公司海洋工程用大规格低成本钛合金生产线项目全面启动，力争早日建成投产。
我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.21/3.49/4.80亿元，EPS分别为0.45/0.72/0.98元，对应4月15日收盘价PE为32.0/20.2/14.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期。
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