投资要点
预计利润端延续高增长。公司发布2023年年报及2024Q1业绩预告。(1)2023年，公司实现营收47.15亿元(+16.66%，同增，下同)，其中阿胶及系列产品收入43.64亿元(+17.98%)；归母净利润11.51亿元(+47.55%)，扣非归母净利润10.83亿元(+54.70%)。费用端看，销售费用、管理费用、研发费用分别为14.86亿元(+12.78%)、3.77亿元(-2.55%)、1.73亿元(+25.77%)，费用率分别为31.52%(-1.08pp)、8.00%(-1.58pp)、3.67%(+0.27pp)。(2)2024Q1，公司预计实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45%-55%；预计扣非归母净利润实现3.09-3.32亿元，同比增长46%-56%。
复方阿胶浆强势发力，阿胶系列产品整体增长势能良好。公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，持续提升大单品打造能力。(1) 东阿阿胶 块：通过渠道瘦身推动终端动销，目前渠道库存保持良性水平，继续夯实品类龙头地位。(2)复方阿胶浆：围绕大品种战略持续拓宽渠道布局，一方面通过拓展新适应症及循证研究助力市场开拓，推动医疗渠道稳健增长；另一方面通过零售市场精准营销促进县域市场渗透，2023年销售额超15亿元，增量超40%；2024Q1保持快速增长，公司计划其2024年全年销售目标超25亿元。(3)桃花姬阿胶糕：基于大快消新打法，拓展即食养颜第一品牌。(4)阿胶粉：针对年轻群体，以国潮时尚和数字化等方式推广；围绕 线上线下 互动整合，2023年销售破亿元。(5)“皇家围场1619”男士滋补品牌：进一步明晰品牌定位，推动终端营销增量。
股权激励彰显长期发展信心，稳定分红提升投资回报能力。(1)股权激励：公司已于2024年1月发布第一期股权激励计划(草案)，解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度，彰显公司长期发展信心。(2)分红：作为央企控股上市公司，公司始终将股东利益放在重要位置。数据统计，自1999年度首次分红至2023年度公司共分红25次，累计分红金额约77.32亿元。根据2023年利润分配预案，2023年分红金额首次突破10亿元，分红比例达99.60%；即每10股派发现金17.80元(含税)，现金分红总额达11.46亿元。
投资建议：公司双轮驱动激活内生动力，高势能构筑品牌壁垒；技术创新驱动业务增长，长期发展动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.53/17.22/20.26亿元(2024-2025年前值为12.81/15.71亿元)，增速分别为26%/19%/18%；对应PE分别为30/25/21倍，维持“增持-A”建议。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。
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