盈利稳步扩张，后续有望受益制造业景气回升。公司2023 年实现营收44.4亿元，同增36%，保持较快扩张速度；实现归母净利润8.0 亿元，同增25%，业绩增速低于营收，预计主要系租金价格下行导致毛利率有所承压。实现扣非后归母净利润6.5 亿元，同增18%，2023 年非经较多（1.47 亿，YoY+0.63亿），主要系此前收购的子公司浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰、浙江吉通未完成业绩承诺，合计对公司进行业绩补偿1.56 亿元。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备分别实现营收31.1/13.1 亿元，同比变化+69%/-7%，高机租赁业务占营收比例达70%，YoY+14pct，2023 年末高机规模12.1 万台，同增55%，占国内高机总保有量60 万台的20%（YoY+4pct），平均出租率85.31%（YoY+4.17pct），出租率稳步提升。分季度看，Q1-Q4 分别实现营收8.4/11.0/12.8/12.3 亿元，同增31%/37%/45%/29%；分别实现归母净利润1.4/1.9/2.4/2.4 亿元，同增31%/32%/27%/16%，Q4 盈利有所回落，预计主要系租金有所下降。3 月我国制造业PMI 指数环比提升1.7pp 至50.8（重回荣枯线上），全球制造业PMI 回升0.3pp 至50.6（连续3 个月高于荣枯线），国内外制造业景气度呈现共振修复，公司下游客户制造业占比较多，需求改善有望驱动公司年内盈利持续稳步扩张。
毛利率下降，费用率稳定。2023 年公司毛利率46.5%，YoY-3.8pct，受租金价格下行影响，公司毛利率有所承压，其中高空作业平台/建筑支护设备毛利率分别为45.6%/49.8%，分别同比变动-2.7/-3.9pct。期间费用率25.8% ， YoY-0.1pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY+0.2/-1.4/-0.3/+1.4pct，管理费用率下降主要系公司系列数字化运营管理升级效益持续显现；财务费用率上升主要系业务扩张中，租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。资产（含信用）减值损失1.14 亿元，同比多计提约0.12 亿元。所得税率13.9%，YoY+4 个pct，主要系上年税收减免优惠偏多。归母净利率18.0%，YoY-1.5pct。
现金流持续优异，权益乘数推动ROE 提升。经营活动现金净流入19.5 亿元，规模较上年扩大5.4 亿元，预计主要系：1）公司营收规模扩大；2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。2023 年公司总资产周转率为0.26 次，同比持平；权益乘数3.33，YoY+0.31，提升较多；ROA 5.0%，YoY- 0.5pct；ROE 15.9%，YoY+0.4pct。
渠道不断完善，轻资产模式推进持续顺利。渠道方面，2023 年新增82 个网点，累计274 个，并成立海外拓展部，线上业务渠道创收超1.3 亿元，同比增长284%。运营方面，轻资产战略持续推进，管理规模超1.9 万台，同比增长84%，其中合资公司城投华铁设备管理规模超3400 台（资产总额3.3亿元，剩余12 亿元设备将在后期逐步落实），来源于徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近1.6 万台；公司后续将客户重叠度较高的叉车作为重点拓展品类。数字化方面，持续完善擎天数字化管理系统，引入AI 算法，逐步提升系统辅助和替代人工决策比例，提升业务流程效率和用户体验。
投资建议：我们预测2024-2026 年公司归母净利润分别为10.6/14.0/18.2亿元，同增33%/32%/30%（2023-2026 年CAGR 为32%），EPS 分别为0.54/0.71/0.93 元，当前股价对应PE 为11/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：主要设备出租率下行风险，租金下降风险，新业务开拓不及预期等。
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