4月15日,山东路桥(000498.SZ)发布2023年年报显示,去年该公司增收不增利,在营收增幅有限的情况下,现金流较上年亦有大幅减少。此外,去年该公司资产虽同比有所增加,负债亦进一步增加,目前负债率较高。高负债背后存特殊性
财报显示,山东路桥2023年营收约730.24亿元,同比增长3.29%;归于上市公司股东净利润约22.89亿元,同比减少15.15%;归于上市公司股东扣非净利润约20.17亿元,同比减少14.44%。经营活动产生的现金流净额约-39.57亿元,同比减少2498.70%。
截至2023年12月末,山东路桥资产总额1395.39亿元,较年初增长26.57%;负债1068.66亿元,较年初增长25.7%。
山东路桥一位内部人士表示,负债高其实与公司施工模式有关,大部分项目,尤其是重大项目,均属“投资带动施工”的类型,也即,施工前就要先投资;其次,存在“时间错配”的问题,施工行业要先投入人工成本、材料成本、设备成本等,然后再进行开工、施工,建成后再报计量,通过后对方再拨付工程款,“这个‘时间差’,肯定也导致我们前期的垫付”。
该人士进一步表示,近期遇到很多项目出现了“业主那边征地征不下来,就没办法施工”。他所说的“业主”指的就是当地政府,据其介绍,公司的桥隧、高速公路等项目很多,譬如,修高速公路时,不能说地没批下来就去施工,这不合理,因此,可能会涉及林业、耕地等红线问题导致不敢施工,但是,“成本已经支出了,施工进度又跟不上,业主的支付也跟不上,(那么)周期就越拉越长,(资金)缺口越来越大。”
在年报中,山东路桥已详细披露了项目的履约进度,每个项目也都有工期限制,对本期确认收入、累计确认收入、回款情况、应收账款余额等亦都有介绍。譬如,临淄至临沂高速公路工程(LLSG-3)进度已达99.70%,而东营至青州高速公路改扩建工程进度仅46.61%。上述人士表示,对于一些高速公路已经有了规划,但地征不下来的疑问得问政府,“这是业主去对接,不是我们施工队伍去沟通”。
这种情况下,压力大不大?上述人士坦言“肯定压力不小”,作为施工队伍,业主没去沟通的话,“这个活儿还等不等?不可能撇了这活儿去干别的,这个业主也不愿意。而且之前投入的成本,干一半走了或被停工,这不是耽误时间成本?”因此,作为施工方只能继续督促业主,或协助去沟通,在工期限制下,如果业主不能提供征地,违约开不了工,“肯定要给我们补偿”。缺钱压力,亟需解决
目前,山东路桥负债率约76.59%,年报指出,负债结构进一步优化,公司坚持长、中、短期融资合理搭配,适度引入长期债权资金,年末中长期融资占比较年初提升了5%。
报告期内,山东路桥发行了超短期融资券5亿元,发行利率2.15%;子公司路桥集团发行中期票据5亿元,发行利率3.25%。并审议通过了注册发行20亿元公司债及20亿元中期票据事项,为公司发展提供资金保障。
值得注意的是,去年2月20日,山东路桥收到证监会相关批复,公司约48.36亿元可转换公司债券于2023年4月26日起在深交所上市交易,债券简称“山路转债”,债券代码“127083”。山东路桥指出,本次可转债能够为公司项目建设提供强有力的资金支持,转股后还将降低资产负债率,是“公司做强做优做大施工主业、助力公司高质量发展的重要举措”。
与此同时,报告期内,以山东路桥为主办,其境内外19家成员企业参与的跨境双向人民币资金池搭建完成,为公司开拓海外市场提供资金保障。
以上举措说明,山东路桥在解决资金压力方面确实颇下功夫。4月15日,天风证券发布研报认为,山东路桥“减值损失增加,现金流有待改善”,并指出,地方财政承压,结算周期拉长、结算比例大幅降低,使得现金流承压明显。
山东路桥主营业务是工程施工与养护,从营收构成表可看出,建筑业施工营收占总营收比重为93.56%,商品混凝土加工及材料销售、工程设计咨询以及周转材料、设备租赁及其他占比分别为2.69%、0.83%、2.92%。其中,建筑业施工、工程设计咨询分别同比减少2.86%、0.03%。
据山东路桥披露,公司主要采取区域化市场开发策略,不断巩固山东传统市场,同时加大省外、国外市场开拓力度,报告期内实现中标额1186.9亿元。不过,去年山东路桥在华北地区、华东地区营收分别同比减少4.77%、0.21%,其余东北地区、西南地区、西北地区等增幅有限,分别同比仅增长0.50%、0.59%、0.23%。
“省外、国外市场”究竟覆盖到哪些呢?年报显示,山东路桥“进军西藏、安徽等养护市场,扎根四川、河南、湖北等省外重点区域”,形成二次开发的良好局面。国外则主要包括非洲、东欧优势区域,重点跟踪中亚、东南亚市场,已经在坦桑尼亚“连续中标多个项目”,并首次在菲律宾、缅甸、乌干达等四个国别签约项目。
报告期内,山东路桥的路桥工程施工业务实现收入638.54亿元,占营收87.44%;养护工程施工业务实现收入44.70%亿元,占营收6.12%。
尽管前述提到山东路桥去年搭建了其首个境外人民币资金池,天风证券研报认为,山东路桥持续巩固山东市场,同时加大对省外及国外市场开拓,新签订单保持高速增长,考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢,下调了山东路桥盈利预期。并给出风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。
对于高负债问题,前述人士表示“市场玩法就是这样”,认为这是有利有弊的。他给出的理由是,公司作为上市公司融资成本压力都这么明显,“像那些小公司根本就做不了,一个项目就把它们拖垮了,它们根本没办法跟我们竞争”,于是,在牌桌上的人越来越少了之后,有实力的才能留下,相当于将行业的门槛提高了。
此外,他强调,在某个时间点上看负债很多,但公司不断地有项目在回款,持续有项目在支付、投资,所以动态去看还好,关键在一个稳定趋势下,现金流进行一个改善。譬如,今年可能土地征收问题会得到改善,或政府支付的工程款的量得到提高、时间缩短,“可能我们就会慢慢转变”。换言之,当前的问题得到解决。不过,根据行业特殊性的分析,“背高债”是常态的话,也许仍是按下葫芦浮起瓢。增收增利、缓解高负债,对企业而言,是一场内外兼修、多维度并举的综合提升过程。
另据企查查显示,山东路桥前三大股东分别是山东高速集团有限公司持股49.75%,山东铁路发展基金有限公司持股6.88%,山东高速投资控股有限公司持股5.93%。山东路桥自身风险34条,关联风险337条,历史风险123条。在自身风险中,包括司法诉讼8条,经营预警26条,其中经营预警占比为76.47%。关联风险中,提及山东省路桥集团有限公司、山东高速莱钢绿建发展有限公司成为被执行人,涉案金额分别为68.66万元、684.99万元。
截至4月15日收盘,山东路桥每股报收于5.86元,增幅5.78%,总市值91.47%。(本文首发于钛媒体APP,作者|方璐)
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