东材科技(601208)：23年盈利承压在投项目有序推进|毛利率_新浪财经

23 年归母净利3.3 亿元，维持“买入”评级

东材科技于4 月12 日发布23 年年报，2023 年实现营收37.4 亿元（yoy+2.7%），归母净利3.3 亿元（yoy-20.8%），扣非净利2.2 亿元（yoy-12.8%）。其中23Q4 归母净利0.2 亿元（yoy-67.9%，qoq-73.1%）。

24Q1 归母净利润0.5 亿元，同环比-28.2%/+120.4%。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为5.52/6.84/8.55 亿元，对应EPS 为0.60/0.74/0.93 元。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为19 倍，考虑公司中高端电子树脂占比不断提高，给予公司24 年25xPE 估值，目标价15.00 元，维持“买入”评级。

部分产品需求阶段性下滑，公司积极抢占增量市场部分产品需求减弱，公司主动优化产品结构，积极抢占市场。电子材料方面，销量yoy+32.9%至3.9 万吨，营收 yoy+6.2%至8.2 亿元，毛利率yoy-1.7pct至17.5%；光学膜材料方面，销量yoy+17.0%至8.8 万吨，营收yoy+3.8%至9.6 亿元，毛利率yoy+3.4pct 至14.8%；新能源材料方面，销量yoy+19.9%至5.8 万吨，营收yoy+0.5%至13.1 亿元，毛利率yoy-6.3pct 至23.7%。

全年综合毛利率yoy-1.7pct 至19.0%，期间费用率yoy+0.5pct 至12.9%。

23Q4 综合毛利率同环比-1.7/+0.9pct 至18.4%，期间费用率同环比+3.3/+7.4pct 至17.6%，主要系终止股权激励计划加速确认费用等原因。

24Q1 销量保持增长，期间费用率同环比-3.8/-8.7pct 至8.91%公司同时发布24 年一季报，电子材料方面，24Q1 销量yoy+45%至1.1 万吨，营收yoy-26%至1.3 亿元；光学膜材料方面，销量yoy-6%至1.8 万吨，营收yoy+1%至2.1 亿元；新能源材料方面，销量yoy+26%至2.0 万吨，营收yoy-3%至3.3 亿元；电工绝缘材料营收yoy+3%至0.9 亿元，环保阻燃材料营收yoy+66%至0.4 亿元。Q1 综合毛利率同环比-8.9/-5.7pct 至12.7%，期间费用率同环比-3.8/-8.7pct 至8.91%。

在投项目有序推进，有望陆续增厚公司业绩

2023 年，公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2 万吨MLCC 及PCB 用高性能聚酯基膜项目”等多个项目试生产工作。“年产25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000 吨超薄MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”等项目建设进度基本符合预期。伴随新建产能陆续释放，有望逐渐增厚公司业绩。

风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

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