投资要点
空分设备龙头企业，大型空分领域市场地位全球领先。公司深耕空分设备行业70余载，具备深厚的空分设备自主制造及运行经验，目前已具备12万Nm3/h等级特大成套空分设备的生产制造能力。截至2023年5月，公司已累计出货特大型空分设备125套，大型、特大型空分设备销量均位居全球第一。近年来，公司年设备订单量长期维持在60亿元以上。
管道气业务托底公司业绩，贡献稳定经营现金流。据弗若斯特沙利文，2025年中国工业气体市场规模预计将达2325亿元，前5年CAGR为8.6%，是一个长坡厚雪的优质赛道。市占率层面，海外三巨头掌握国内约50%的市场份额，具备充分的国产替代空间。而公司也正在持续推动业务转型，凭借自身设备端的技术优势，快速切入工业气体运营领域。截至2023年底，公司目前共有现场制气设计产能320万Nm3/h，位居行业前列。管道制气项目具有合同期长，约定最低用气额及照付不议价，现金流稳定，客户粘性高等优势。公司大多数管道制气项目最低供气量在满产产能的65%-95%之间，用气量低于该值时需支付照付不议价。在2013-2016年的下游产能去化期间，公司空分设备收入体量持续下滑，但气体销售收入在管道气业务的有力支持下，始终维持正增长，为公司提供了稳健的收入和现金流来源。
渠道布局加速，自有空分设备产能助力零售气业务增长。零售大宗气的经济运输半径一般在300公里以内，市场竞争区域化特征明显，单个气源或充装站覆盖范围有限。公司积极拓展民用气体市场，布局全国八大区域，60余家气体公司，依托公司自有空分产能覆盖面广的优势，快速拓展零售气业务。
由于公司具备较多自建大型空分产能，能够自产贫氪氙混合物等原料气，在大宗气体及稀有气体零售市场中具备明显成本优势。
未来看点：并购巩固行业地位，提升高附加值行业收入占比。参照海外工业气体龙头林德集团的发展历程，我们发现收并购是工业气体龙头企业扩充品类，优化市场格局的常用手段，而公司通过收并购整合行业资源的旅程刚刚起步。公司当前的收入占比中，传统制造业占比仍然较高，林德的收入结构中则包含了较多的食品饮料、电子、医疗等高附加值领域。因此，我们判断外延收购和品类拓展将是公司未来发展战略中的重要组成部分。
投资建议：我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司将分别实现归母净利润14.0/17.0/19.7亿元，对应EPS为1.43/1.73/2.00元，基于2024年4月10日收盘价，对应PE为20.9/17.3/14.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险；下游行业需求波动的风险；项目建设不及预期的风险；零售气体价格下跌风险；运营管控风险；间接控股股东并购事项推进不及预期的风险； 华特气体 为 兴业证券科创板做市企业。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
