洪城环境(600461)燃气销售毛利水平恢复，延续分红承诺凸显资产价值

投资要点

事件： 洪城环境 公告2023年年报。2023年全年，公司实现营业收入80.48亿元，同比(调整后)+3.43%；实现归母净利润10.83亿元，同比(调整后)+12.59%；实现基本每股收益0.99元/股，同比(调整后)+7.61%。

公司同时公告2023年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.479元(含税)，合计派发5.42亿元，占归母净利润的比重为50.02%。结合公司经营数据，我们点评如下：

自来水售水量同比+0.37%，测算单方售水毛利同比+10.60%。2023年，公司实现售水量3.96亿方，同比+0.37%；自来水销售实现营收9.66亿元，同比+3.37%，毛利率44.67%，同比+2.71pct。测算公司2023年单方售水毛利1.09元/方，同比+10.60%。

污水处理量同比+0.91%，测算单方污水处理毛利同比+6.90%。2023年，公司实现污水处理量11.61亿方，同比+0.91%；污水处理服务实现营收23.98亿元，同比+4.56%，毛利率41.54%，同比+0.31pct。测算公司2023年单方污水处理毛利达0.86元/方，同比+6.90%。

天然气销气量小幅增长，毛利率水平得到较大恢复。2023年，公司天然气销售量5.25亿方，同比+2.30%，毛利率9.85%，同比+4.53pct。受毛利率大幅恢复影响，2023年公司燃气销售实现毛利润1.97亿元，同比+94.68%。

推出未来三年(2024-2026年)分红规划，稳健运营高分红属性得以维持。

公司同时公告《未来三年(2024-2026年)分红规划》，提出“若公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来连续三年内，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%”，与上一周期(2021-2023年)承诺持平，继续维持高分红属性，凸显资产价值。

投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2024年-2026年分别实现归母净利润11.92亿/13.12亿/14.46亿元，分别同比+10.1%/+10.0%/+10.3%；分别对应2024年4月10日收盘价的PE估值为10.2x/9.2x/8.4x。

风险提示：项目建设投产进度不及预期，燃气购销差价波动，融资环境收紧等风险。

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