23年业绩稳步增长,胶膜龙头地位稳固
公司2024年04月11日发布年报,2023年实现营收225.89亿元(+19.66%yoy),归母净利润18.50亿元(+17.20%yoy),扣非净利润17.13亿元(+18.64%yoy),其中Q4实现营收59.39亿元(+11.40%yoy),归母净利4.19亿元(+827.92%yoy)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37、1.54、1.74元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14.62倍,考虑公司胶膜成本优势显著,龙头地位稳固情况下24年海外产能落地销量有望大幅提升,给予公司24年22倍PE,目标价30.14元,维持“买入”评级。
胶膜业务销量高增,2H23毛利率回暖
23年公司胶膜出货22.49亿平,同比增长70.22%;实现营业收入204.81亿元,同比增长21.53%;实现毛利率14.60%,同比下滑0.98pct。从下半年数据看,公司2H23胶膜营收104.03亿元,同比增长3.23%;其中2H23胶膜毛利率为15.78%,较上半年提升2.40pct,环比改善明显。
价格下滑,公司光伏背板业务承压
公司背板23年出货1.5亿平,同比增长22.7%,销售量排名已居于全球第二,并启动海外产能扩张。但受制于背板价格下滑,公司23年背板实现营业收入13.27亿元,同比下滑1.08%;23年毛利率为9.50%,同比下滑2.57pct。
新产品表现亮眼,铝塑膜量利齐升
公司除光伏胶膜及背板外,还大力发展感光干膜、铝塑膜等新型材料。据年报披露,公司感光干膜23年出货1.15亿平,同比增长4.52%;实现毛利率23.29%,同比增长2.84pct。公司23年铝塑膜出货1006万平,同比增长67.82%,实现毛利率9.49%,同比增长8.14pct。公司凭借深厚技术积累及稳定供应能力,其电子材料顺利导入 深南电路 、 东山精密 等行业知名客户,功能膜(含铝塑膜)材料顺利导入部分动力电池客户,公司新业务后续有望持续放量形成新的盈利增长点。
风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。
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