索菲亚(002572)
事件概述
公司发布2023年年报,2023公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为116.7、12.6、11.3亿元,同比+4.0%、+18.5%、+21.1%。单季度看,Q4单季度公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为34.7、3.1、2.3亿元,同比+5.4%、+18.4%、+22.8%。在当前地产新房交付量同比去年下降的大背景下,公司坚定拓品牌、扩品类,持续推动“大家居”战略,积极布局旧改和存量市场,23年以来公司业绩逐季改善。现金流方面,2023年公司经营活动产生的现金流量净额为26.5亿元,同比+94.69%,主要系销售量增加、资金回笼速度较好,销售商品提供劳务产生的现金流增加所致。此外,公司向全体股东每10股派发现金红利10元,预计共分红9.52亿元,股息率达6.3%。
分析判断:
►收入端:米兰纳实现快速增长,全渠道线上线下齐发力
分品牌看,23年索菲亚品牌实现营收105.52亿元,同比+10.96%,经销商数增至1812位,专卖店达2727家;索菲亚工厂端客单价达19619元,同比增长6.3%,我们预计主要系橱柜和木门带动客单价提升。23年米兰纳实现营收4.72亿元,同比+47.24%,经销商数增至514位,专卖店达514家;米兰纳品牌工厂端客单价提升至13934元,同比增长6.57%。23年司米品牌拥有经销商222位,专卖店249家,其中衣柜上样门店数达212家,且司米和米兰纳品牌经销商重叠率进一步降低。23年华鹤品牌实现营收1.63亿元,共有经销商276位,专卖店227家,华鹤整体保持稳增态势。
分产品看,23年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现营收94.1、12.4、5.9、2.1亿元,同比分别+2.5%、-2.2%、+35.7%、+19%,贡献营收比分别为80.7%、10.7%、5.1%、1.8%,木门业务保持较快增长,橱柜业务同比小幅下滑。
分渠道看,23年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现营收96.3、3.2、14.5、6.3亿元,同比分别+4.4%、+13.6%、-4.9%、+79.8%,贡献营收比分别为82.5%、2.7%、12.4%、0.5%。大宗业务公司积极响应“保交楼”政策,继续深耕高质量大宗市场,积极开拓非地产类工厂渠道,并快速推进海外市场业务发展,布局海外TB和TC渠道与供应链资源。23年公司整装渠道营收同比增长67.52%,截至12月底,公司集成整装事业部已合作装企数量221个,覆盖全国185个城市及区域,整装渠道持续开拓合作装企并加快全品类布局。
►利润端:盈利能力同比提升,费控表现较好
盈利能力方面,2023年公司毛利率36.2%,同比+3.2pct,净利率11.3%,同比+1.8pct;Q4单季度公司毛利率37.4%,同比+4.1pct,Q4净利率9.6%,同比+1.8pct。23年公司盈利能力同比明显提升我们分析主要系公司持续拓品类、扩客单及整装渠道高增,同时在成本端积极推进降本增效;其中公司主要产品衣柜及其配套产品毛利率同比+3.4pct至37.8%,规模高增的木门业务毛利率同比+5.8pct至29.8%,规模化效应显现。期间费用方面,2023年期间费用率为20.3%,同比-0.2pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.7%、6.6%、3.5%、0.5%,同比分别-0.3pct、-0.2pct、+0.4pct、-0.2pct;Q4单季度期间费用率为19.6%,同比-1.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%、6.6%、3.3%、0.5%,同比分别-0.9pct、-1.0pct、+0.2pct、-0.02pct。23年研发费用率小幅提升系公司加大研发投入所致。
投资建议
公司持续深化大家居战略,深耕传统经销商渠道,不断整合公司资源,并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道,家装、整装渠道迈向高速发展轨道,米兰纳品牌持续拓展,看好索菲亚未来发展空间。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期,我们调整此前的盈利预测,24、25年营收分别由136.83、157.15亿元调整至130.07、144.36亿元,预计26年营收为159.45亿元;24、25年EPS分别由1.63、1.88元调整至1.47、1.66元,预计26年EPS为1.86元,对应2024年4月11日15.8元/股收盘价,PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。
风险提示
1) 原材料成本上涨风险,2)汇率波动风险,3)行业竞争加剧风险,4)新客户开拓不及预期,海运费波动。
向上滑动阅览
注:
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告发布日期:2024年4月12日
首席分析师:徐林锋
分析师执业编号:S1120519080002
证券研究报告:《索菲亚:23年利润端表现强劲,整装渠道表现亮眼【华西轻工徐林锋团队】》
重要提示:
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户,为控制投资风险,请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置,若给您造成不便,敬请谅解。市场有风险,投资需谨慎。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)