民生证券股份有限公司邓永康,李佳,王一如,席子屹,李孝鹏,朱碧野,赵丹,黎静近期对湖南裕能进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告:铁锂巨头蓄势待发,规模化效应优势凸显》,本报告对湖南裕能给出买入评级,当前股价为37.07元。
湖南裕能(301358)
公司是国内增势迅猛的正极材料领先企业。公司成立于2016年,主要从事磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料的生产与销售,用4年时间实现磷酸铁锂产量由吨级向万吨级的飞跃。2020年国内磷酸铁锂市场格局中,公司排名第一,市场占有率达到25%。2019-2022年营收及净利润年均复合增速分别为192.60%和171.53%;2023H1受益新能源高景气度,公司实现营收和净利润231.79和12.39亿元。
磷酸铁锂强势回归,技术变革创造下游新机遇。2021年在补贴政策退坡大环境下,磷酸铁锂累计装机量首次反超三元电池,占比达51.68%,迎来全面逆袭。2023年补贴政策正式取消后,该年磷酸铁锂市场占比已达68.29%。多重因素推动铁锂需求回暖:(1)比亚迪刀片电池,宁德时代神行电池技术的推出大幅提升铁锂电池能量密度,成本优势进一步凸显;(2)下游整车端搭载铁锂电池的畅销车型陆续上市;(3)储能端建设进程加快,铁锂储能电池优势显著。技术变革叠加下游需求高涨,锂电企业加速布局磷酸铁锂产能扩张,我们预计2025年全球磷酸铁锂供需态势将由紧平衡转向供过于求,2025年全球磷酸铁锂需求量达到232.5万吨,供给量达到418.5万吨。
核心技术打造产品竞争力,规模成本优势+优质客户构筑强劲盈利能力。公司掌握高温固相法制备磷酸铁锂的核心技术,产学研结合持续创新,产品性能兼具高压实密度、高容量和高稳定性。与同行业竞争对手德方纳米相比,公司毛利率水平更优,主要得益于:(1)四川基地规模效应释放带来人均产量和生产效率的大幅提升;(2)高工艺成熟度实现单位折旧、能耗的下降;(3)公司电力采购单价和平均职工薪酬更低。客户层面,公司拥有宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能(维权)等头部客户,23年分别实现动力电池装车量162.11、100.44、27.8、11.2GWh,市场份额共计83%,其中宁德时代和比亚迪兼为公司战略投资者,持股比例分别达到7.90%、3.95%。
产能持续加码,打造一体化布局。公司持续加码磷酸铁锂产能,预计25年公司磷酸铁锂产能达92.32万吨。此外,公司通过竞得2处磷矿探矿权、扩大磷酸锰铁锂及磷酸铁产能、布局锂电池回收,推进“资源-前驱体-材料-循环回收”一体化布局。
投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收424.2、352.0和497.4亿元,同比变化-0.9%、-17.0%和41.3%;实现归母净利润18.4、15.6、23.1亿元,同比变化-38.8%、-15.3%和48.0%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为15、18、12倍,考虑公司规模化效应凸显,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、新能源汽车产销不及预期、市场竞争超预期、技术路线变化风险。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级1家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为53.55。
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