事项：
公司发布2023 年年报，2023 年实现营收17.03 亿元，yoy+7.72%；实现归母净利润2.11 亿元，yoy+13.26%；归母扣非净利润1.26 亿元，yoy+0.23%。2023年利润分配预案：每10 股派发现金红利0.35 元（含税）。
平安观点：
前驱体材料销量高增带动公司业绩正增长。2023 年，公司前驱体材料（含MO 源）销量达208.92 吨，yoy+62.22%，该业务营收达3.40 亿元，yoy+17.86%，占总营收的19.93%，销售毛利率为39.9%，同比下降3.76个百分点。年报期内，公司向杜邦购买的先进硅前驱体专利中两项全球首创产品实现量产，先进半导体前驱体销售额首次破亿，成为公司2023 年业绩增量主要来源。2023 年公司特气销量为9403.98 吨，yoy+1.34%，营收达12.31 亿元，yoy+3.04%，占总营收的72.30%，销售毛利率为46.13%，同比下降2.75 个百分点。特气业务中，依托关键产品磷烷的技术优势，以国内首创的混气鱼雷车供应模式，将磷烷混气打入光伏市场，带动氢类特气快速增长，年报期内，氢类特气版块（磷烷/砷烷）销售额同比增长超40%。
高纯特气持续量增，多款光刻胶和前驱体产品将进入量产销售。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200 吨/年三氟化氮、500 吨/年六氟化钨等项目持续推进，整个项目预计2024 年底建成，同时，淄博基地推进新产品六氟丁二烯成功试产。2）年产140 吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45 吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态。3）第三代半导体的关键产品低硅低氧三甲基铝逐步实现稳定量产，三甲基铟和三乙基镓进入海外头部客户在IGZO 应用的验证测试。4）控股子公司宁波南大光电可实现从光刻胶原料到成品及配套材料的全部自主化，规划形成25 吨/年的 ArF 光刻胶产线，目前研发的三款ArF 光刻胶已在客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。
收购重要公司股权，进军更多高端材料。年报期内，公司收购奥盖尼克材料（苏州）63.87%股权，主要经营OLED 材料研发和产业化；收购南大光电（淄博）剩余27.17%股权，使其变更为全资子公司，主要经营特气业务。
积极落实子公司股权激励，凝聚核心人才。年报期内，公司的先进前驱体项目主体南大半导体公司完成增资扩股，三个员工持股平台共计103 名员工积极认购新增股份，合计出资4,565 万元，持股13.51%。同时，公司首个博士实验室创业公司孵化成功，奥盖尼克材料（苏州）有限公司于2023 年5 月正式成立，核心团队认购1,120 万股，持股36.13%。
投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品有望实现量产销售，将成为业绩增量核心来源。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。但结合公司2023 年业绩表现，考虑到特气和前驱体产品价格和毛利水平均有所下调，调整2024-2025 年归母净利润至 2.63、3.51 亿元（原值为3.26、4.10 亿元），增加2026 年归母净利润为4.21亿元，对应 2024 年 4 月9 日收盘价 PE 为52.6、39.4 和32.9 倍，2024-2026 年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。
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