收入降幅逐季收窄，投资收益增厚利润。2023年公司实现营收63.8亿元，同比-8.3%，归母净利润14.3亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+0.5%，主因投资东鹏合立贡献投资收益1.87亿元，EPS为0.9元/股，并拟10派8元(含税)；其中Q4单季度实现营收26.3亿元，同比-5.7%，Q1-Q3分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%，收入降幅逐季收窄，归母净利润5.6亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润4.3亿元，同比-19.4%。
同心圆业务继续加快拓展，海外稳步推进良性发展。分产品看，2023年全年实现管道销量39.8万吨，同比+1.08%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入29.9/15.3/9.0亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，收入占比46.9%/24.0%/14.1%，毛利率分别为58.1%/34.3%/27.7%，同比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp，受需求疲弱叠加竞争加剧，管材产品收入均有不同程度下滑，但受益原材料成本回落，毛利率同比改善明显，同时继续加快拓展“同心圆”产业链，受益防水产品和捷流公司较快增长，及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献，防水等其他产品收入9.1亿元，同比+35.3%，占比14.3%，毛利率34.2%，同比-3.1pp。分区域来看，国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华南市场收入同比+2.6%，海外市场稳步拓展，海外业务销售2.83亿元，同比+2.1%，其中自有品牌销售占比达70%以上。
盈利水平同比改善，现金流依旧良好，高分红进一步提升。2023年综合毛利率44.3%，同比+4.6pp，其中Q4单季度44.9%，同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率19.8%，同比+3.2pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。2023年实现经营性现金流净额13.7亿元，同比-10.3%，收现比和付现比分别为1.11和1.09，上年同比为1.08和1.01，截至年末货币资金31.7亿元，现金流整体依旧良好，在手现金相对充沛，同时2023年拟现金分红12.57亿元，分红率达87.8%，高分红比例进一步提升。
风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨
投资建议：深耕主业升级优势，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”
公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，高比例分红彰显长期投资价值。考虑到整体需求恢复偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为0.93/0.99/1.04元/股)，对应PE为16.8/15.7/14.9x，维持“买入”评级。
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