投资要点
研发投入、钢价、客户结构影响公司业绩增速，使得公司股价近期受到一定压制：业绩层面我们认为2022-2023年，4点因素影响了公司整体业绩增长：1)研发费用增加及智能化设备增加带来的折旧上升；2)钢价下行使得公司在加权平均法成本核算下毛利率受到影响；3)大客户占比上升降低了公司的议价能力及产能安排灵活性；4)产品结构发生一定改变。受上述四点因素影响，公司近两年业绩增速有所放缓，并使得股价近期受到一定压制。
短期来看，2024年压制因素正逐渐消退，公司2024有望实现业绩和估值双击：在上述因素中，我们认为研发投入及钢价的负面影响因素正在逐渐消退：1)我们注意到2023年公司存货周转率同比提升13%至2.54，体现公司经营效率已有回升迹象，如果研发费用率2024年能够企稳，则研发带来的智能化效率提升有望体现在2024年的财报中；2)在国家多种逆周期调控措施下，3月PMI重回荣枯线以上，经济正逐步企稳，钢价也将回暖，并提升公司整体产能利用率。随着压制因素消退，我们认为2024年吨净利同比将呈现上升趋势，带动公司业绩增速上行，并使得公司实现业绩和估值的双击。
长期来看，竞争优势仍然稳固，仍然看好公司长期发展：我们认为，公司规模优势、管理优势、选址优势等仍然稳固，看好公司长期内市场份额继续提升，且智能化生产的规模效益逐渐体现，与竞争对手的成本优势将进一步扩大。公司目前市值对应我们2024年盈利预测仅9.0x PE，估值具有高性价比。
盈利预测及评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.30亿元/14.91亿元/16.71亿元。4月3日收盘价对应的PE分别为9.0/8.1/7.2x，维持“增持”评级。
风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期。
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