投资要点
事件： 招商公路 发布2023年年报：2023年公司实现营业收入97.31亿元，同比增长17.29%(调整后)；实现归母净利润67.67亿元，同比上升39.19%(调整后)，基本EPS为1.0553元；实现扣非归母净利润50.95亿元，同比上升30.48%(调整后)，非经常性损益主要来自并表招商中铁产生的按照公允价值重新计量产生的利得16.46亿元。公司以2024年3月31日公司总股本68.20亿股为基数拟每十股派息5.31元(含税)，分红率为53.52%，对应4月8日收盘价11.40元，股息率为4.66%。
点评：
公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，投资运营是公司最主要的业务板块，以高速公路运营为主。截至2023年底，公司投资经营的总里程达14,745公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，所投资的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市，管控项目分布在15个省、自治区和直辖市。2023年公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，主控高速公路里程达到2,008公里。
2023年公司实现营业收入97.31亿元，同比增长17.29%(调整后)。投资运营板块是公司最重要的板块，2023年实现收入64.04亿元，同比增长24.62%，占总营业收入的65.81%；其中，通行费收入60.9亿元，同比增长14.9%，占总营收的62.58%。毛利润方面，2023年投资运营板块实现毛利润30.19亿元，同比增长26.06%；毛利率为47.15%，同比提升0.54pcts。
此外，重要路产京津塘高速改扩建2023年预期目标提前完成，乍嘉苏高速、诸永高速拟进行改扩建，为公司未来可持续发展提供支撑。
持续收购多个资产包，扩大可持续经营能力。2023年11月17日，公司公告拟以44.12亿元现金收购路劲公司，标的公司包含河北保津高速公路、湖南长益高速公路、山西龙城高速公路与安徽马巢高速公路4条优质路产，平均收费剩余年限12.2年，预计PE为10.76，PB为1.19；2023年11月24日，公司拟与沪杭甬高速以26.8亿元现金共同投资设立合资公司浙江之江交通控股有限公司，收购湖南永蓝高速公路有限公司60%股权，收费年限剩余9年；2023年12月2日，公司公告拟收购工银投资持有招商中铁2%股权，对价约2.6亿元，本次收购后招商中铁将成为公司合并报表的控股子公司，贡献16.46亿元资产增值收益。
投资收益是公司盈利最重要的组成部分，主要以参股其他高速公路公司股权为主。
2023年公司实现投资收益59.88亿元，占利润总额的78.75%，同比增长72.91%，主要系参股路段车流量回升，通行费收入同比增长。总体来看，公司参股26家优质收费公路公司，其中16家为A、H股公路上市公司，盈利能力优秀，为公司效益增长提供了坚实的保障。
全力推动亳阜REITs项目发行：2023年8月，公司公告拟作为发起人(原始权益人)以公司全资持股的项目公司所持有的亳阜高速公路特许经营权和对应高速公路资产开展基础设施公募REITs。亳阜高速为新建双向四车道，全长101.3公里，起于安徽与河南两省交界的黄庄，2023年实现通行费收入4.46亿元，单公里通行费收入为440万元。预计本次亳阜高速出表将会为公司在2024年带来一次性处置收益，但对后续年份利润有一定影响。
公司发展多元化业务，收入规模持续扩大：除投资运营板块外，公司积极探索其他多元业务板块，主要包括1)交通科技领域，依托招商交科院，培育形成了科研开发、勘察设计、试验检测、工程施工等主营业务类型。2023年该板块实现营业收入21.94亿元，同比增长16.94%。2)智慧交通领域，主要包括招商新智以及招商交建等公司，已拓展至智慧收费、智慧运营等大数据应用领域。2023年实现营业收入8.24亿元，同比下降18.64%。3)招商生态领域，主要运营主体为招商局生态环保科技公司，专门从事生态修复、生态景观、绿色建筑等业务。2023年实现营业收入3.09亿元，同比增长14.90%。各板块收入规模持续扩大。
投资策略与盈利预测：招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性，具有天然的REITs基因；公司治理优秀，期权激励计划有效激励管理层努力做强业绩；公司注重股东回报，积极向头部公司的分红水平看齐，同时稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司将实现归母净利润67.99、69.90、72.89亿元，对应2024年4月8日收盘价，PE为11.4X、11.1X、10.7X，PB为1.07X、1.01X、0.96X。假设维持55%分红，扣除永续债利息后，股息率为4.70%、4.94%、5.16%。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。
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