公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入18.96 亿元，同比增长80.5%，归母净利润3.49 亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润3.51亿元，同比增长62.2%；其中Q4 单季度实现营业收入7.41 亿元，环比增长24.3%，归母净利润1.03 亿元，环比下滑14.2%，扣非归母净利润1.05 亿元，环比下滑12.5%。
2023 年萤石量价齐升，新项目多点开花贡献业绩增长。单一矿：2023 年公司萤石精矿产/销量分别达42.7/44.1 万吨，同比增长3.9%/7.0%，全年萤石均价2621 元/吨，同比+254 元/吨，吨毛利1239 元/吨，同比+143 元/吨；伴生矿：报告期包头“选化一体”项目高效建成、有序投产，全年实现萤石精粉产量50.2 万吨，平均成本降至1000 元/吨以内，氢氟酸项目实现产/销量3.1/2.9 万吨，全年贡献归母净利润7392 万元；锂云母矿：2023 年实现锂云母精矿产/销量4.73/1.85 万吨，贡献归母净利润1937 万元。
轻资产模式撬动资源实现杠杆效应，全球化布局拉开新篇章。立足单一萤石矿基本盘，公司通过轻资产撬动包头伴生矿、出海布局蒙古矿实现萤石资源增储上产。2023 年9 月包钢金石第三条选矿产线线投产，12 月金鄂博第二条无水氟化氢（AHF）产线投产，至此形成单一矿40-50 万吨（生产目标口径）、伴生矿80 万吨（配套AHF30 万吨）产能。2024 年1 月公司拟收购蒙古国萤石矿，规划1-2 年内形成高品位块矿、酸级萤石精粉产能20-30 万吨，按照中值测算将实现萤石产能150 万吨，对应权益产能约99 万吨。
2024 年单一矿基本盘稳固，包头“选化一体”有望全线打通。2024 年公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50 万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60 万吨、无水氟化氢15-20 万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7 万-9 万吨，包头项目全线打通有望贡献强劲业绩支撑。
萤石资源稀缺属性凸显，新能源与制冷剂迭代拉动需求高增。供给端，2000/2010 年至今，全球萤石产量分别+378/+229 万吨，其中海外萤石产量分别+53/-11 万吨，海外矿山新增供给有限。近期国家矿山监管总局下发了针对萤石矿的安全整治，国内萤石矿开启史无前例的集中整治，国内中小型矿山产能或将进一步收缩，份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛。需求方面，电动车与储能的发展、制冷剂迭代提升萤石消耗、新兴科技产业的发展将带来可观的萤石需求，我们认为萤石价格有望进入中长期上行通道。
投资建议：考虑产品价格波动，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.18/12.40/14.64 亿元，分别对应PE 为25.6/14.8/12.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。
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