23年经营平稳、诉讼和解，激励方案&三年规划剑指百亿23年营收/归母净利/扣非净利51.4/17.0/5.2亿，同比-3.8%/扭亏为盈/-5.8%；23Q4营收/归母净利/扣非净利11.9/29.7/0.6亿，同比-11.4%/+393.7%/-60.1%，与工业联合诉讼和解带动预计负债转回、计入营业外收入29.25亿。此外，24年股权激励草案及美味鲜三年战略规划发布，激励方案考核24-26年公司收入/营业利润率/ROE，24-26年收入CAGR25%，营业利润率不低于15.0%/16.5%/18.0%，ROE不低于14%/15.5%/20%；三年规划中，美味鲜26年收入剑指百亿目标、三年翻倍，营业利润目标15亿元。我们认为激励与规划落地强化公司改革的内生动能、发展拾级而上、百亿可期。预计24-26年EPS0.92/1.21/1.53元，参考可比公司24年平均PE36x(Wind一致预期)，给予24年36x PE，目标价33.12元，“买入”。
23年美味鲜经营平稳，激励方案与三年规划助力公司逆势腾飞23年美味鲜收入/净利润49.3/6.0亿，同比-0.5%/+3.1%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%。23H2新领导班子重点推动营销改革及人员竞聘，当前核心人员基本到位。公司发布限制性股票激励草案，以14.19元的价格授予329名员工(董高7名、其他员工322名)1439万股(占1.83%)，考核24-26年营收同比增速不低于12%/18%/48%，营业利润(扣非)率不低于15.0%/16.5%/18.0%，ROE不低于14%/15.5%/20%，26年公司收入/营业利润不低于100/18亿(CAGR25%/33%)；美味鲜三年规划剑指26年收入百亿、营业利润15亿。
成本改善带动毛利率提升，人员优化等一次性费用计提短期压制利润23年毛利率同比+1.0pct至32.7%(美味鲜同比+1.9pct)，23Q4毛利率同比+1.49pct至33.1%(美味鲜同比+2.5pct)，大豆等成本下降及产品结构优化(食用油等低毛利率产品占比下降)带动毛利率改善；23年美味鲜销售费用率同比-0.2pct至9.0%(Q4同比+0.7pct)，23年稳岗补贴减少带动费率下降；管理费用率同比+0.9pct至5.9%(Q4同比+5.0pct)，Q4营销人员优化带来一次性补偿费用。2023年美味鲜净利率12.1%，同比+0.4pct(23Q4
同比-5.1pct)。展望24年，成本压力改善、SKU优化，以及公司生产端产效及人效对标龙头持续优化，盈利能力有望持续提升。
势能向上、腾飞在即，维持“买入”评级
股权激励与三年规划落地强化内生动能，看好公司改革提速发展。我们上调盈利预测，预计24-25年EPS0.92/1.21元(前次0.90/1.10元)，引入26年EPS1.53元，目标价33.12元(前次28.80元)，“买入”。
风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。
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