经营场景复苏，盈利能力回升较为显著
首旅酒店 发布年报，2023年实现营收77.93亿元(yoy+53.12%)，归母净利7.95亿元，同比扭亏，扣非净利7.19亿，同比扭亏，扣非归母净利率为9.2%(vs19年9.8%)。其中4Q实现营收18.82亿元/yoy+50.40%，归母净利1.10亿，归母净利率5.8%。长期看，公司立足大众化住宿需求，纵深拓展，挖掘下沉市场空间，同时加快产品迭代升级，中高端合作品牌有所起势，品牌矩阵和平台能力持续补充，或带来成长新看点。我们预计24-26年EPS为0.81/0.91/1.07元。参考可比公司Wind一致预期24年PE均值24X，我们给予首旅24X24年PE，目标价19.44元，维持“增持”评级。
23年RP恢复至19年同期的97%，重视产品升级
23年酒店收入72.77亿元/yoy+48.38%，景区收入5.16亿元/较19年+14.8%；酒店利润总额为8.63亿元，经营利润率11.9%，景区利润总额为2.44亿元，运营利润率47.4%。23年整体RP/ADR/OCC为154元/235元/65.7%，整体RP恢复至19年同期的97.3%，剔除轻管理外的酒店RP较19年恢复度为106.5%。经济型/中高端/轻管理RP恢复至19年同期的94/86/81%。公司积极推进产品升级和会员流量沉淀。截至23年底，如家NEO3.0占如家品牌数量比例从22年底的49.47%提升至58.52，拥有1.51亿会员/yoy+9.42%，产品迭代、客户粘性深化或助力ADR/OCC抬升。
中高端稳步发展，借力轻管理扎根下沉
23年新开门店数1203家，yoy+36.86%，其中新开经济型/中高端/轻管理酒店及其他174/283/746家，期末门店数达6263家，储备店2,035家。中高端酒店升级战略有序推进，中高端酒店新开量同比+41.50%。23年底中高端酒店数占比提升至27.48%/yoy+2.12pct，房间量占比提升至39.43%。逸扉在营酒店覆盖16座城市，开业达35家，开业及签约数合计105家。轻管理模式快速发展，新开轻管理744家/yoy+27.84%，占新开店的61.85%。中长期看，公司将加快布局中高端酒店，深入挖掘下沉市场空间，计划24年新开酒店1200-1400家(vs：23年1500-1600家)。
目标价19.44元，维持“增持”评级
考虑1Q24酒店商旅出行需求平稳，RP同比增速或面临挑战，我们预计24/25/26年EPS为0.81/0.91/1.07元(24/25年前值：0.91/1.01元)。参考可比公司Wind一致预期24年PE均值24X，给予首旅24X24年PE，调整目标价至19.44元(前值：20.02)。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。
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