民生证券：给予常熟银行买入评级_新浪财经

民生证券股份有限公司余金鑫近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：业绩稳定高增，资产质量良好》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为6.77元。

常熟银行(601128)

事件：3月21日，常熟银行发布2023年年报。23年累计实现营收98.7亿元YoY+12.1%；归母净利润32.8亿元，YoY+19.6%；不良率0.75%，拨备覆盖率538%。

业绩维持两位数增速。23年常熟银行营收、归母净利润分别同比+12.1%、+19.6%，增速虽较前三季度微降，但双位数的业绩增速在同业中已属亮眼。拆分来看，净利息收入贡献86%的营收，收入同比+11.7%，仍延续“以量补价”的增长逻辑。非息收入中，中收同比-82.8%，负增速读数较大，一是基数较低，二是理财业务收入有所拖累。其他非息收入同比+32.4%，主要是公允价值变动损益科目表现可观。

扩表动能强劲，异地支行、村行支撑信贷投放。23年常熟银行总资产、贷款总额分别同比+16.2%、+15.0%，增速较前三季度分别+0.6pct、-1.7pct。信贷增速在同业中实际不弱，有所放缓或源于银行主动调整信贷投放速度，公司提出“贷款投放更加注重与存款增长、风险管控、资本耗用相匹配”。近年公司异地版图持续拓张，成熟微贷模式向外复制效果较好，异地支行、村镇银行支撑贷款规模稳健增长，23年异地支行、村镇银行贷款规模增速分别为15.8%、17.2%。

资产端拖累息差表现，后续负债端逐步支撑。23年末常熟银行净息差为2.86%，较23H1末下降14BP。拆分看，负债端成本基本平稳，资产端个人贷款定价下行幅度较大，23年平均收益率较23H1下降36BP，考虑一是受23Q3存量按揭利率调降影响，二是经营贷需求不足，行业新发贷款定价呈下行趋势。后续净息差收窄幅度有望减小，主要是公司23年合计五次下调存款挂牌利率，随着存量存款产品到期，重定价对成本的节约效果将陆续显现。

资产质量平稳，拨备覆盖率高位略增。23年末常熟银行不良率与23Q3末持平于0.75%，其中江苏省内贷款资产质量优异。23年末关注率略有波动，较23H1提升34BP至1.17%，或与新金融资产分类管理办法实行有关。23年末拨备覆盖率较23Q3末上升1pct至538%，风险抵补能力较强，为利润释放留有充裕空间。

投资建议：规模稳步扩张，资产质量优异

常熟银行近年通过异地支行、村镇银行不断开拓业务版图，配合成熟可复制的微贷模式，信贷投放能够保持较快增长；负债端成本逐步受益于存款利率下调，息差收窄幅度可控；资产质量扎实，拨备充裕。预计24-26年EPS分别为1.42、1.69、2.02元，2024年3月21日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券倪军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.5%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.54亿，根据现价换算的预测PE为4.8。

最新盈利预测明细如下：