全年业绩同比高增，经营性现金流显著改善，维持“买入”评级
建发合诚 发布2023年年报，2023年实现营业收入/归母净利润分别为39.5亿元/6592.4万元，分别同比增长212.92%/16.35%；经营活动现金流量净额4.45亿元，同比增长111.79%；基本每股收益0.25元/股，拟每10股派发现金红利0.80元，合计现金分红比例为31.63%。但考虑到施工业务受行业下行影响盈利能力或继续承压，故我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元(2024-2025原值为1.7、2.1亿元)，对应2024-2026年EPS为0.3、0.4、0.5元，当前股价对应PE为29.7、24.4、20.6倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。
施工业务带动营收高增，公司盈利能力有所下滑
公司营收同比高增主要得益于建筑施工及设计咨询业务的增长。其中2023年建筑施工业务营收29.9亿元，同比高增685.0%，设计咨询业务营收4.12亿元，同比增长24.0%。但公司盈利能力有所下降，2023年毛利率和净利率分别为8.9%和2.0%，分别同比下降13.7和2.9个百分点。盈利能力下滑主要由于：(1)营收占比最大的施工业务外拓项目毛利率较低；(2)2023计提资产减值准备5786.8万元，同比增长33.6%，相应减少归母净利润4215.4万元。
关联方交易占比显著提高，奠定未来业绩增长良好基础
公司2023年新签公司新签合同额126.22亿元(其中咨询业务9.91亿元、施工业务116.31亿元)，同比增长332.7%。公司建筑施工与设计业务得以快速发展，受益于控股股东在业务层面的大力支持。2023年建发集团及所属单位贡献营收31.1亿元，占总营收78.92%(2022年占比33.27%)。同时控股股东建发国际2023年全年实现权益销售额1379.6亿元，权益销售建筑面积666.4万平方米，同比分别增长13.5%和9.3%，我们认为随着公司与建发集团在专业领域的业务深入协同，会为公司未来业绩保持增长奠定良好基础。
风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。
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