开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,张霜凝近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023年盈利能力提升，新材料业务加速发展》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为9.63元。
南山智尚(300918)
2023年盈利能力提升，新材料业务加速发展，维持“买入”评级
2023年收入16亿元（同比-2.1%，下同），归母净利润2.03亿元（+8.5%），扣非归母净利润1.98亿元（+17.5%）。2023Q4收入4.8亿元（+6.3%），归母净利润0.83亿元（+2.6%），净利率17.3%。新材料超高短期单价受政策影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元（此前为2.9/3.4亿元），对应EPS0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE14.2/11.9/10.5倍，主业智能改造提效超高二期预计2024年产能爬坡&品质提升，锦纶业务加速投建，看好公司成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。
呢绒业务平稳&服装调整客户及渠道，高附加值及智能改造提升盈利能力精纺呢绒:2023年收入8.95亿元（-0.2%），量/价-1.27%/+1.1%，产能利用率同比+3.7pct至91%，毛利率34%（+0.26pct）主要系高附加值产品提升。服装:2023年收入5.85亿元（-16.2%）主要系客户及渠道结构优化，向头部客户及直营集中，毛利率35.79%（+3.7pct）。外销收入及盈利能力提升：2023年国内/国外收入11.9/4.1亿元，同比-3.6%/+2.7%，毛利率36.25%（+0.85pct）/30%（+2.28pct）。
UHMWPE纤维二期差异化发展，新材料锦纶业务加速投建
UHMWPE纤维：2023年收入0.9亿元（+363.2%），其中量/价+439%/-14.1%至1504吨、6万元/吨，预计军用占比约50%，毛利率19.9%（+3.98pct）。一期项目产成品盈利能力维持投产以来的高水平，2023年8月二期项目陆续投产，产能持续爬坡，2023H1/H2收入0.25/0.65亿元、毛利率33.83%/14.59%，二期在细旦丝、色丝等多产品领域取得进展，预计2024年整体产量约4000吨，二期品质逐渐提升。锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，核心设备厂商欧瑞康巴马格，设备+产线战略协同，推动新材料产业链纵向延伸。
2023年扣非归母净利率提升显著，营运能力保持稳健
(1)盈利能力：2023年毛利率提升1.1pct至34.65%，期间费用率同比+0.1pct至17.5%，其中销售费用率/管理费用率-1.7pct/+1.1pct至8%/5.2%，净利率12.7%（+1.2pct），扣非归母净利率12.4%（+2.1pct）。(2)营运能力：截至2023年存货余额为6.7亿元（+13.2%），存货改善，存货周转天数220天（+26）经营活动现金流净额为2.2亿元（-6.7%），现金及现金等价物约5亿元（-26%）。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.81%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.04亿，根据现价换算的预测PE为11.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为11.26。
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