财通研究 | 晨会聚焦·3/12 强势券2024版、爱美客-深度研究报告|爱美客_新浪财经

+ + + +重要提示+ + + +

本微信号推送的内容仅面向财通证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。本微信号建设受限于难以设置访问权限，为避免不当使用所载内容可能带来的风险，若您并非专业投资者，请勿订阅、转载或使用本微信号的信息。

content：

1、【固收】强势券2024版：基调判断和改进方案

2、【社服】爱美客-深度研究报告：肉毒重磅单品有望接力，看好公司长期价值

重点推荐

强势券2024版：基调判断和改进方案

固收

固收定期报告

该组合的几个核心依托。1）动量存在形式的判断：2023年初我们判断全年市场动量逐步回升，但稳定性不强，不容易持续体现在中观层面。这意味着我们难以去直接使用“行业动量”，又不能过分局限于个股动量，所以需要捕捉 “风格β”，即市场交易行为/交易需求的惯性。2）选择合适的观测尺度：在2023年的实操中，我们为了捕捉“高于个股，但低于行业”的交易行为惯性，采用了重视“市场出现板块切换后的周度个股动量”的方案。3）2023年市场的低波动稳态：2023年的大部分时间市场比较规律的在不同风格间进行切换，形成了A股历史上是比较难得的“低波动稳态”，这使得我们可以一定程度上无视市场板块切换的剧烈程度以及性质，并且切换后一周的交易数据就有足够的代表性。4）转债估值的作用边际减弱：转债Gamma属性体现不明显，从转债估值入手择券的难度明显提升，投资者交易需求会更容易投射在“捕捉股市机会”上，进一步增强了短期主线的动量效应。

当下的市场判断和组合改进思路。1）风格切换并不顺畅，而惯性确实在拉长。虽然2月小盘成长风格涨势迅猛，但显然大盘价值风格并没有丧失其惯性，增量资金的出现一定程度掩盖了“切换不顺畅”的现象。我们认为市场虽然渡过了波动率剧烈放大的艰难期，但仍需要一定时间做更充分的准备，在此期间投资者或容易重拾某些“老方案”，这一情景类似2023年5月底-6月初。2）2024年动量会逐步在中观层面明显：2023年市场完成了动量周期自底部的热启动，在这一过程中，“红利低波”和“人工智能”成为市场交易需求的主要汇聚点，并且在基本面层面逐渐得到各种支持，从而对投资者的决策模式和思路形成了较为有效的“训练”。我们认为2024年整体将处于中观动量的上升期，即市场惯性会逐渐在中观层面、跨月维度下逐渐明显，即在长周期下更可持续的主线会在2024年逐渐形成。3）组合改进思路：在市场阶段的划分层面，除了参考市场情绪指标，我们还将加入波动率和板块轮动强度来共同定义。对于第一点，我们实际上在2023年已经做过类似的策略，该策略在2023年全年收益7.21%，2024开年以来下跌2.86%，比债性品种还要好（下跌3.11%）。对于第二点，当轮动强度低位时，我们会更加重视短期动量，而当轮动强势高位时，我们会更重视转债择时信号以及更长期的动量效应。

新思路下1月组合重构和当下组合选择。采用新思路重构后，1月组合的回撤明显减少。根据如上各择时指标，当下尚未达到调仓条件，目前我们仍采用自2月19日以来的组合，具体见正文。

风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变。

文章来源：《强势券2024版：基调判断和改进方案》

分析师：房铎，SAC 证书编号：S0160522120002

发布日期：2024年3月11日

爱美客-深度研究报告：

肉毒重磅单品有望接力，看好公司长期价值

社服

爱美客（300896）

当前时点从产品矩阵维度观察爱美客或为更合理视角：医美行业材料多元化背景下，上游企业增速实际取决于各管线体量增速，进而取决于各管线所处细分赛道空间及产品优势。爱美客作为医美上游龙头，依托嗨体、濡白两大明星产品占据玻尿酸、再生两大细分赛道的快速发展红利期，未来我们认为公司将由明星单品驱动转为系列矩阵驱动。公司研发管线持续拓展，除肉毒已完成III期临床以外，利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床，减重产品、溶脂针等在研管线正在推进中。本篇更新报告预期从肉毒入手，分析目前国内肉毒市场空间及产品发展空间，以期更好剖析肉毒对爱美客后续发展的贡献。

肉毒市场：国际主流注射产品，国内份额提升&合规替代逻辑下仍具广阔空间：肉毒具备改善皱纹或局部变瘦的功效。据百谏方略，肉毒素2023年全球市场规模77亿美元；据华经产业研究院，国内合规市场规模2023年约98亿元人民币，增速约18%，我们认为国内肉毒仍具备较大空间：1）份额提升：据ISAPS，2020年全球肉毒项目在所有非手术类医美项目中占比49%，超玻尿酸排名第一，而2021年国内肉毒占比为33%低于其他国家，仍有提升空间；2）合规替代：据智研咨询，2021年国内肉毒水货市场仍占62%，正规产品有望逐步替代。

爱美客合作Hunos：有望借韩国头部原厂+国内龙头渠道实现突围：目前国内五款合规产品以外在研产品较多，爱美客产品已完成三期临床进度较快，看好获批上市后实现突围：1）原厂背景：Hunos为韩国上市公司及韩国首家透明质酸企业，旗下德玛莎、艾莉薇均已与林特医药合作进入中国市场；2）渠道优势：爱美客作为国内医美上游龙头，覆盖约5000家医美机构，具备颈纹针、熊猫针、濡白天使、宝尼达等多款爆品打造经验。

投资建议：作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列，肉毒或可成为明星单品，管线储备丰富，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入28.64/38.30/49.63亿元，实现归母净利润18.60/24.58/31.50亿元。对应PE分别为37/28/22倍，维持“增持”评级。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>