事件:2024年2月29日,公司发布2023年年度报告,归母净利润超过业绩预告中值。报告期内公司实现营收96.03亿元,同比+154.94%;实现归母净利润3.86亿元,上年同期亏损1724.3万元(调整后),同比大幅转正;实现扣非归母净利润3.43亿元,上年同期亏损1256.3万元(调整后),同比大幅转正。23Q4单季度公司实现营收35.06亿元,环比+33.74%;实现归母净利润0.93亿元,环比+3.37%。业绩表现超预期。
N型渗透率提升,银浆业务量利齐增。2023年公司光伏银浆业务实现营收90.78亿元,同比+167.65%;实现银浆出货1713.62吨,同比+137.67%,其中N型银浆全年出货共1008.48吨,占银浆总出货的58.9%。23Q4单季度公司实现银浆出货595.04吨,其中N型银浆出货473.48吨,N型产品占比提高至近80%。由于N型银浆较P型具备加工费溢价,公司N型产品占比大幅增长使得公司盈利能力显著提升,2023年银浆业务毛利率达11.66%,同比+2.07pct,银浆产品单吨毛利同比提升36.97%。展望2024年,随着N型电池渗透率不断提升,N型银浆需求将进一步扩大,公司抓住N/P切换机遇,N型产品快速上量,已具备行业领先的市占率优势,为银浆出货增长提供有力保障。
技术研发创新领先,LECO先发优势突出。2023全年公司研发投入3.1亿元,同比+169.52%,其中23Q4单季度研发费用率为1.47亿元,同比+325.99%。
截至2023年末,高效N型TOPCon电池用导电浆料(LECO技术)已实现产业化,第一阶段综合提效0.3-0.5%;异质结低温烧结银浆、BC电池用导电银浆及低固含量产品均已实现产业化,钙钛矿电池用超低温浆料的研发也进入小试阶段。随着公司研发创新的深入,公司产品矩阵更为完备,在TOPCon、异质结、BC电池等领域均有应用,且具备高附加值的先进产品层出不穷。当前普通TOPCon银浆加工费超600元/kg,LECO专用银浆将具有更高加工费溢价,随着电池厂商LECO技术的全面切换,公司LECO银浆将实现大幅放量,助力公司整体盈利能力增厚。
投资建议:公司是全球领先的光伏导电银浆供应商,率先发力N型TOPCon银浆、HJT低温银浆等产品,LECO技术领先,N型时代领跑者地位稳固。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为128.7亿元、160.6亿元、185.99亿元,实现归母净利润6.29亿元、7.57亿元、8.72亿元,同比增长63.2%、20.3%、15.2%。对应EPS分别为6.26、7.53、8.68,当前股价对应的PE倍数分别为12.6X、10.5X、9.1X。维持“买入”评级。
风险提示:光伏装机不及预期;原材料成本波动风险;海外汇兑风险;行业竞争加剧。
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