区域性珠宝龙头品牌，金价上涨有望推动利润空间持续释放。菜百股份深耕京津冀地区，逐渐向华北以外地区拓展。产品结构上以黄金饰品、贵金属投资产品和贵金属文化产品为主，对金价变动较为敏感，22 年营收占比达96.8%，使得公司成为金价上涨受益的珠宝品牌。
金价持续上行，黄金消费景气度持续提升。2023 年，上海黄金交易所AU9999 现货涨幅达16.3%，伦敦金现货涨幅达12.8%，随着金价的持续上升，黄金珠宝社零数据持续转好，板块景气度不断提升。2023 年1-12月，金银珠宝零售额达3310 亿元，同比+13.3%，两年复合增速达4.3%。
投资类产品占比高，金价上涨产品提价逻辑顺畅。分产品看，公司营收以黄金类产品为主，2022 年公司黄金饰品、投资产品和文化产品分别占总营收的36.4%、51.9%和8.5%。利润角度看公司各类黄金产品毛利率变动与金价变动趋势较为一致，金价上涨有望带动各品类毛利率提升。
公司坚持全直营模式，线上线下同步发展。1）线下：“立足华北，走出华北” ，23H1 公司进一步加密京津冀核心圈布局，同时拓展华北外市场。截至期末，华北地区共有门店67 家，其中北京市共52 家（含总店），华北以外地区共有7 家门店。2）线上：电商子公司大力发展直播渠道，巩固传统电商平台销售，打造新消费场景，推动公司线上营收快速增长。23H1 实现营收15.3 亿元，同比+109.4%。
投资建议：区域龙头持续扩大线上线下市场渗透，坚持直营打造差异化竞争优势，考虑到菜百股份是金价上涨受益的珠宝企业，我们预计公司23-25年实现营业收入162.23/187.36/208.20 亿元， 同比增长47.6%/15.5%/11.1%，实现归母净利润7.10/8.19/9.28 亿元，同比增长54.2%/15.3%/13.4%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 渠道拓展不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧风险
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