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公司点评
百济神州(BGNE US,买入,目标价:268.2美元)- 早期管线蓄势待发,商业化持续强劲
赞布替尼(zanubrutinib)的强劲销售势头缓解了市场的担忧。在2023年第四季度,百济神州的产品总销售额达到631百万美元(环比增长6%、同比增长86%)。赞布替尼(简称zanu)保持了强劲的销售势头,收入同比增长了135%,环比增长了15%,达到413百万美元,主要是由美国市场份额的增长所驱动。在2023年第四季度,zanu在美国的销售额环比增长了16%,达到313百万美元,占zanu全球销售额的76%。我们的统计显示,zanu在2023年第四季度全球BTK市场中占有18%的份额,而三季度份额为16%。作为唯一一款临床数据优于伊布替尼,并且拥有最广泛适应症批准的BTK抑制剂,我们预计zanu将继续保持市场份额增长的势头,并预测其2024年全年销售额将达到19亿美元(同比增长46%)。全球BTK抑制剂市场规模稳步增长(2023年第四季度环比增长3%),其中zanu销售额环比增长了15%,而阿卡替尼环比增长了3%,伊布替尼环比下降了1%。此外,我们预计zanu将在2024年第一季度获得美国FDA批准用于治疗滤泡性淋巴瘤(FL),成为唯一获批用于FL的BTK抑制剂。
我们预期下一波潜在的重磅药物将很快得到验证。我们认为sonrotoclax(BCL-2)和BGB-16673(BTK CDAC)将成为下一波重磅药物。百济神州正在迅速推进这些项目的临床开发。值得注意的是,评估sonrotoclax联合zanu对照venetoclax联合obinutuzumab治疗1线CLL的3期研究在2023年底完成了首次患者入组(FPI)。百济神州还启动了sonrotoclax单药治疗复发/难治性套细胞性淋巴瘤(R/R MCL)的潜在全球关键研究。此外,百济神州已经开始BTK CDAC治疗 R/R MCL扩展队列的患者入组,该研究有注册临床潜力。我们预计百济神州将进一步启动针对其BTK CDAC在CLL和MCL适应症的3期研究。
大量早期管线蓄势待发。BGB-43395(CDK4)正在进行一项HR+/HER2-乳腺癌的1期研究。百济神州的CDK4与其CDK2抑制剂和其他资产具有联合治疗潜力。管理层预计将在2024年启动至少10种新分子实体(NMEs)的人体首次试验,包括全泛KRAS抑制剂、MTA合作的PRMT5抑制剂、EGFR降解剂、CDK2抑制剂、抗体偶联药物(ADCs)和双特异性免疫细胞引导剂。
我们估计公司在到达收支平衡之前,无需进一步的股权融资。公司产品收入的快速增长,持续提高了经营利润率。公司FY23的毛利率(相对于产品销售)达到了82.7%(相比于FY22的77.2%),这得益于自研产品的销售比例增加和规模效应。经营费用率大幅改善,其FY23的销管费用率(相对于产品销售)为69%(相比于FY22的102%),而研发费用率(相对于产品销售)为81%(相比于FY22的131%)。截至2023年底,百济神州有23亿美元的净现金。公司在FY23录得8.82亿美元的净亏损(FY22为20亿美元)。百济神州在FY23有19亿美元的自由现金流出,主要由于美国设施建设的一次性资本支出,该项建设已经接近完工。我们预计公司从FY26E开始实现盈利。
维持“买入”评级。考虑到zanu在全球市场份额的强劲增长、sonrotoclax的重磅药物潜力、BTK CDAC的全球首创潜力以及强劲的早期阶段管线,百济神州仍是我们的首选推荐。基于DCF的目标价为268.20美元(加权平均资本成本WACC:10.1%,永续增长率:2.0%)。
中兴通讯 (000063 CH/763 HK,买入/买入,目标价:36.9元人民币/ 27.4港币) - MWC 2024:朝6G出发
在本周举行的的世界移动通讯大会(MWC 2024)上,AI/5G+6G创新成为大会主题之一。同时,行业内一些主要玩家展示了他们最新的技术成果。昨天网络设备商中兴通讯A股(000063 CH)和H股(763 HK)的股价分别上涨了10.0%和10.6%。我们维持中兴通讯(000063 CH/763 HK)的“买入”评级,建议投资者关注下周公司的业绩情况。
生益科技(600183 CH,买入,目标价:19.7元人民币)- 2023年业绩预告
生益科技在周二收盘后公布了其2023财年的业绩预告。全年收入为166亿元人民币,同比下降7.9%,净利润为11.6亿元人民币,同比下降24.0%。尽管CCL产品出货量增长,但需求疲软和竞争加剧导致CCL和PCB的产品平均销售价格下降,并侵蚀了公司利润率。展望未来,我们认为行业需求有机会在下半年逐渐恢复;同时,公司最新的CCL产品目前已获得英伟达初步认证,预计也将贡献额外的收入。我们维持对公司的“买入”评级,目标价调整至19.7元人民币。
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