事件：公司发布23 年业绩预告，预计23 年归母净利9.90-10.5 亿元，同比减少40.3%-43.7%；扣非净利9.36-9.96 亿元，同比减少41.9%-45.4%。单季度看，其中Q4 归母净利1.93-2.53 亿元，同比减少20.0%-39.0%，环比减少9.8%-31.2%；扣非净利1.91-2.51 亿元，同比减少13.0%-33.8%，环比减少5.6%-28.2%。基本符合市场预期。
电解液盈利处于底部区间，24 年海外占比有望继续提升。我们预计公司23年电解液出货13 万吨+，同比增长20%以上，其中23Q4 出货4 万吨左右，环比小幅下降。公司海外布局行业领先，波兰新宙邦产能逐步释放，我们预计公司24 年出货有望达18 万吨，维持30%以上增长，海外占比有望提升至30%以上。盈利方面，公司珠海电解液产能停建产生一定费用计提，预计23Q4 电解液单吨净利近0.1 万元/吨，当前电解液、六氟二线企业已开始亏损，盈利基本见底，预计公司24 年电解液单吨平均净利维持0.1 万元/吨左右。
氟化工出货及盈利能力保持稳定增长，二、三代产品持续放量。我们预计氟化工业务Q4 贡献2 亿左右利润，环比持平，海德福继续亏损对业绩造成一定影响。公司新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈完成产业化，全氟聚醚、氟冷液在半导体等市场持续放量，二、三代产品出货占比持续提升。24 年随着海斯福二期逐渐爬坡，海德福高端氟聚合物产品逐步出货，我们预计24年氟化工业务有望贡献22 亿元以上收入，同比增长30%+，毛利率维持在70%左右，继续保持高盈利高增长状态。
投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利预期至10.2/14.8/19.4 亿元（原预期11.0/16.5/24.3 亿元），同比-42%/+45%/+31%，对应PE28.9x/19.9x/15.2x，公司电解液出货海外占比持续提升，有机氟业务保持高盈利高增长，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，有机氟下游不及预期，原材料大幅波动
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