公司发布2023年年度业绩预告，归母净利润同比+112%-+141%。2023年公司预计实现归母净利润2.25-2.55亿元，同比+112%-+141%(2022年实现归母净利润1.06亿元)，其中23Q4预计实现归母净利润4800-7800万，环比小幅下滑；2023年预计实现扣非后归母净利润2.2-2.51亿元，同比+142%-+176%。基本每股收益为0.7708-0.8736元/股。
境外ODM业务恢复增长，海外工厂23H2维持高盈利，23年境外业务营收预计同比+10%-+15%。(1)出口业务恢复增长，23H2营收同比正向增长。据海关总署，2023年中国宠物食品出口金额为12.26亿美元，同比-1.5%，出口量为26.6万吨，同比-1.2%，其中对美出口金额为2.14亿美元，同比-20%，主要系22年美国宠物食品品牌商库存较高，23H1处于去库存阶段，订单量大幅减少。23Q3起中宠核心客户品谱、沃尔玛等宠物食品品牌商下单节奏均已恢复常态化，23Q3公司出口业务同比恢复正向增长，23Q4由于低基数效应同比大幅增长。(2)23H2海外工厂维持高盈利，带动公司境外业务毛利率上行。23Q4公司美国、加拿大工厂继续维持历史较高盈利水平，主要系美国工厂产品结构调整，高毛利产品占比提升，以及加拿大工厂产能利用率提高，盈利大幅改善。
持续聚焦核心自主品牌，23年境内业务营收预计保持高速增长。公司聚焦顽皮、zeal、领先三大核心自主品牌，23年加大自有品牌调整力度，精简顽皮品牌SKU，聚焦核心品类明确品牌调性，管控Zeal品牌价盘，保持超高端品牌定位，预计24年Zeal品牌营收将实现高速增长。2023年公司持续完善国内营销体系规划及布局，销售费用投放力度继续加大，2023年前三季度销售费用为2.52亿，同比+29.7%，销售费用率为9.28%，同比+1.33pct，且23Q4销售费用投放力度进一步加大。公司营销举措逐步趋于多元化，与歌手合作改编当红歌曲，提高品牌曝光度；携手何超莲以及众多大V宣传Zeal主食罐；打造《换我上厂》系列活动，通过多位达人探厂，将“产品线全程透明可溯源”传递给消费者，打造领先“安心粮”的品牌关键词。目前公司顽皮品牌已初具品牌力，根据欧睿数据，2022年顽皮品牌市占率达2.4%，位居中国宠物食品品牌第二名(仅次于麦富迪)，未来随着公司产能利用率的提升、主粮占比的提高以及价格管控的加强，公司境内业务毛利率有望继续上行。
维持“买入”评级。境外ODM业务恢复正常，海外工厂维持高盈利，带动公司境外业务毛利率上行。三大自主品牌深耕国内，品牌调整卓有成效，24年营收高增可期。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入38.2/43.6/49.8亿元，实现归母净利润2.4/2.6/3.0亿元，同比+123%/+11%/+15%，当前股价对应PE为27X/24X/21X，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
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