华帝股份(002035)：Q4收入增长亮眼 盈利改善有望持续

事件：

公司发布2023 年业绩预告，23 年实现归母净利润4.0-4.9 亿元，同比+180%-242%；扣非归母净利润3.7-4.6 亿元，同比+316%-417%。

23Q4 公司实现归母净利润0.4-1.3 亿元，同比+129%-195%（去年同期为-1.4 亿元）；扣非归母净利润0.2-1.1 亿元，同比+114%-165%（去年同期为-1.7 亿元）。

低基数下Q4 收入增速改善，C 端拉动增长。据产业在线数据，23Q4华帝油烟机内销出货量38 万台，同比+19%，增速环比Q3 的+5%改善明显；据奥维云网数据，23Q4 华帝油烟机/燃气灶线上零售额分别同比+20%/+30%，且实现量价齐升。结合三方数据及报表端低基数，我们预计公司23Q4 收入有望实现双位数增长。分渠道看，我们预计23 年公司C 端零售（线上+线下，22 年合计占比75%）渠道双位数增长，工程渠道、海外渠道收入或同比下滑。展望24 年，23年拖累整体收入表现的海外渠道因低基数有望迎来修复，工程渠道在经过收缩后预期持平，C 端零售有望延续稳健增长，则公司24 年整体收入增长有望加速（或达双位数增速）。

利润端，在内部治理理顺、降本增效、渠道扁平化推进等因素影响下，公司23 年以来毛利率逐季改善。23Q3 公司已计提资产减值损失和信用减值损失约4300 万元，伴随地产类坏账计提逐步完毕，24 年公司报表端有望表现更真实的经营情况，中期维度公司净利率有望重回双位数。

投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25 年归母净利润4.6/6.1/6.9 亿元（前值5.1/6.3/7.2 亿元，考虑Q4 计提对23 年全年表观净利润略有下调），对应10.1x/7.7x/6.8x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

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