事项:
公司发布2023 年年度业绩预盈公告,预计23 年实现归母净利润约15.34 亿元到18.41 亿元,扣非归母净利润约4.72 亿元到5.67 亿元,同比下降15.1%至增长1.9%。
评论:
23Q4 内部经营调整为重,预计报表阶段性承压,但24 年也更好轻装上阵。新管理层10 月正式入职以来,即深入一线调研,与各级人员开展战略研讨,11月举办全国经销商大会,向外传达改革信号及战略目标,12 月启动营销组织变革,开展事业部及大区人员竞聘动作。整体来看,Q4 公司仍以调整改革为重,相关经营思路、销售政策不断变化,部分人员岗位职责等也有所变更,客观上对发货节奏存在一定影响,预计公司Q4 报表收入端阶段性承压,但渠道库存也部分清理,来年更好卸下包袱轻装上阵,迈向三年战略期的开局之年。
诉讼和解冲回预计负债29.26 亿,带动23 年利润扭亏为盈,但受改革费投增加及费用前置影响,单Q4 盈利低于此前预期。公司已于23 年12 月发布公告,声明已与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》,有望年报中冲回预计负债29.26 亿元。此次公告22 年计提的预计负债11.78 亿元将计入营业外收入,而23 年上半年计提的预计负债17.47 亿元将直接冲回,最终全年利润扭亏为盈,归母净利润落在15.34-18.41 亿范围。单Q4 来看,预计实现扣非归母净利润0.09-1.04 亿,若按区间中枢计算为0.57 亿,低于此前预期,预计原因一是23Q4 营收阶段性承压,相关折旧摊销等支出或有所拖累,二是公司持续推进调整动作,预计包括员工安置费用等在内开支有所提升,三是推测部分春节开门红营销费用部分前置。
当前内部包袱清理士气正佳,外部势能恢复备货良性,整体看24 年公司经营有望迈向正循环。近期公司进一步明确,24 年作为三年战略期的开局和蓄势之年,将把塑造组织能力放在第一位,并持续通过“四个一批”工作激发组织活力,建立有效的骨干人才培养、晋升和淘汰机制,同时将落实市场化的考核激励机制,还将以“稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作原则落实各项业务举措。同时集团总经理及各分管领导根据24 年战略目标分别签署军令状,结合上月底宣布拟回购公司股票1-1.5 亿元,整体看短期报表阵痛和渠道负面反馈客观存在,但内部士气正佳团队干劲恢复,同时外部春节备货正旺,库存降至低位,发货也环比恢复,24 全年经营有望迈向正循环,收入恢复双位数增速确定性较强。
投资建议:Q4 改革为重,24 轻装上阵,维持“强推”评级。尽管23Q4 利润低预期,但更应关注24 年成效兑现上,当前利润冲回仅是第一步,后续落实激励考核、优化渠道管理、其他业务剥离等预计仍在路上,伴随治理优化、举措落地,公司有望重回双位数增长轨道。基于业绩预告,我们调整23-24 年EPS预测为2.09/0.94 元(原预测-1.37/1.01 元),维持25 年EPS 预测为1.24 元,其中24-25 年主业利润预测为7.2/9.5 亿,给予24 年主业利润30 倍PE,并加回地产后对应目标市值250 亿/目标价31.8 元,维持“强推”评级。
风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;诉讼负债不确定;食品安全问题等
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