投资要点
事件：2024年1月30日， 宋城演艺 预告全年业绩情况：报告期内营收18.50-20.50亿元，归母净利润亏损0.97-1.82亿元，扣非归母亏损0.85-1.70亿元。拟计提长期股权投资减值准备8.60-9.00亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润预计为7.50-9.00亿元。
扣除花房集团相关投资收益及减值，公司全年归母预计为7.5-9.0亿元区间。此前市场对经营性归母净利润的一致预期在区间以上，我们的预期落在区间上沿。单算2023Q4营收预告区间为2.32-4.32亿元，归母净利润为-9.69-8.84亿元，扣非归母净利润为-9.46-8.61亿元；考虑剔除Q4计提长期股权投资减值准备8.60-9.00亿元，Q4实际归母净利润为-1.09-0.16亿元，扣非归母净利润为-0.86-0.39亿元区间；按公司口径不考虑花房集团相关投资收益及减值，2023Q4归母净利润为-0.37-1.13亿元区间，中值与2019年剔除投资收益后的0.54亿元水平相比略低。
计提联营企业花房集团公司长期股权投资减值准备8.6-9.0亿元。报告期内公司参股的联营企业花房集团公司受错综复杂的外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，经营业绩出现大幅下滑，公司对其进行减值测试，拟计提长期股权投资减值准备，将导致归属于上市公司股东净利润减少8.6-9.0亿元。上市公司景区运营仍处正常状态，杭州宋城客群结构进一步年轻化、多样化；丽江、桂林景区顺应当地火爆文旅市场；西安、上海景区整改后游客数量和市场口碑超出预期，2024年新增项目及存量景区爬坡仍可期待。
盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。考虑2023Q4对花房集团相关资产计提，我们下调2023年当期盈利预测，2023-2025年归母净利润分别-1.38/11.93/14.66亿元(前值为8.81/11.93/14.66亿元)，对应PE估值为-/21/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。
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