兔宝宝(002043)：行业下行期凸显强韧性 板材龙头行稳致远

核心观点：

兔宝宝(10.710, -0.12, -1.11%)发布2023 年业绩预告。23 年实现归母净利6.1-7.1 亿元（中枢6.6 亿元），同比增长37-59%（中枢48%），扣非业绩5.0-6.0 亿元（中枢5.5 亿元），同比增长44-73%（中枢59%）；单季度来看，23Q4 实现归母净利1.5-2.5 亿元（中枢2.0 亿元），上年同期0.56 亿元，扣非业绩1.3-2.3 亿元（中枢1.8 亿元），上年同期0.16 亿元。全年和Q4业绩取得高增，一是行业需求较差阶段、板材主业和本部家居逆势取得增长，二是去年同期利润受商誉减值、股权激励费用等影响基数较低。

装饰材料主业增长稳健，行业下行期凸显强韧性。（1）装饰材料业务：

随市场变化公司快速调整策略，重点推进家具厂、家装公司等多渠道销售，预计全年折算AB 类后同增中高个位数（历史从未负增长）；（2）成品家居业务：C 端本部家居预计全年双位数增长（Q1-3 同比+9%），其中全屋定制增长预计20%以上（Q1-3 同比+18%）；B 端裕丰汉唐收入仍然下滑但降幅收窄（22 年同比-32%），仍以严控风险为主。

经营性现金流表现亮眼，持续开展回购维护股东权益。以零售经销渠道为主的特点使公司现金流较稳定，此外供应链优势逐步凸显、对上游供应商的话语权在增强，我们预计全年经营性现金流改善明显（23Q1-3 净额8.74 亿元，同比+120%）；1 月6 日公司公告拟开展回购维护公司价值及股东权益所必需，资金总额1-2 亿元，18 年以来持续开展的回购也体现了公司对股东权益的重视。

盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利6.74/7.39 亿元，最新市值对应PE11.79/10.75 倍，按50-80%分红比例计算，当前市值对应23-24 年股息率4.3-6.8%/4.7-7.5%，我们维持公司23 年合理估值15 倍PE 的判断，对应合理价值13.21 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。房地产需求大幅下滑，原材料价格大幅波动，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。

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