投资要点
23年业绩符合预期，盈利水平保持高位。
23年：预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同增86%-96%；实现扣非净利润7.03-7.43亿元，同增86%-96%。23Q4：据业绩预告推算，实现归母净利润1.84-2.24亿元，同增37%-67%，中位数2.04亿元，较23Q3环比增长10%；实现扣非净利润1.77-2.17亿元，同增33%-63%，中位数1.97亿元，较23Q3环比增长8%。
看点1：竞对生产受限+自身产能扩张，市占率有望继续向上突破1)主要竞对Chemspec公司发生火灾生产受限，竞争格局有望迎优化+供给偏紧下有助于维持价格体系。23年12月，印度化工龙头Chemspec工厂发生严重火灾，其生产的原膜散酯(HMS)、对甲氧基肉桂酸异辛酯(OMC)、阿伏苯宗(AVB)、水杨酸异辛酯(OS)等多款主流传统防晒剂原料产品与 科思股份 防晒剂业务形成直接竞争。参考此前俄乌战争冲击下欧洲巴斯夫等竞对生产受限，预计此次火灾或对Chemspec产能造成影响，科思有望迎竞争格局优化。
2)海外产能建设中，满足核心产品市场需求+充分利用成本优势。公司作为全球防晒剂领域龙头企业，海外收入占比约9成，而原有的核心产品新型防晒剂P-S和传统防晒剂AVB产线已达到较高的产能利用率水平。公司于11月官宣在马来西亚投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展P-S和AVB产能，预计2025年下半年正式投放市场。我们认为，此次扩产有助于1)满足海内外市场需求；2)充分利用海外生产基地较低的劳动成本和税收优惠，降低企业运营成本；3)提升供应链稳定性。
看点2：产品结构优化，向个护原料平台迈进。
公司新型防晒及个护产品占比提升，逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，驱动盈利能力优化的同时，估值有望向上。1)新型防晒剂：P-A于22H1投产，预计23年以来销量实现较大提升。P-S多次拓产，预计24年有望进一步放量。2)物理防晒二氧化钛：22年年底投产试运行，生产有序进行中，预计23H2开始逐渐放量。3)个护新品：23年氨基酸表面活性剂和去屑剂PO重点完成市场推广和客户认证工作，预计24年有望明显放量。
盈利预测与估值
公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展，并受益于竞争格局优化，看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司23-25年营业收入25.05/32.75/41.09亿元，同增41.93%/30.75%/25.46%；归母净利7.41/8.54/9.58亿元，同增91.00%/15.24%/12.17%。当前市值对应PE分别为15/13/12倍。维持“买入”评级。
风险提示
原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。
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