图源自视觉中国1月22日，红日药业（300026.SZ）盘中股价一度触及3.81元，创2021年4月16日至今新低，这也是公司股价26个月来首次跌破4元。
如此低迷的股价之下，公司创始人姚小青近期的一次减持计划落空显得尤为瞩目。去年6月，红日药业公告称，姚小青计划以集中竞价方式减持公司股份不超过3000万股，今年1月5日，公司发布姚小青减持计划到期但未实施减持的公告，但没有提及原因。
减持计划被搁置一般有两种可能，因价低而卖方不愿意卖，或者卖方减持意愿强烈，但找不到接盘的买方。
姚小青近年来已有多轮减持，并曾在4元的价格抛售公司股票。据此来看，姚小青此次减持未果的原因，不愿意卖的可能性似乎较小。
大股东欲减未减，为红日药业频繁遭遇股东减持的局面再添话题。
近年来，围绕红日药业的诸多议题中，除却对业绩下滑的讨论，股东减持这一关键词尤为瞩目，既有二股东姚小青及其儿子姚晨及一众公司高管，频频抛售公司股份，还包括曾经的实控人、如今的第三大股东大通集团，因其自身的债务纠纷而遭遇在持股被司法拍卖和被动减持。
股东减持乱局之外，2019年初入主为红日药业实控人的兴城集团，更是在融资融券市场频频操作。
三位大股东在资本市场中搅弄风云，积极谋利，而成立至今27年红日药业则是深陷动荡与混乱，业绩萎靡，股价不振。
过去一段时间里，命途多舛的红日药业，经历了被动减持、司法拍卖，以及大股东减持未果等一系列事件，将本就震荡下跌的公司股价，又合力推进了下行速滑道。
而且在大宗交易市场，红日药业的股票还开启了“大甩卖”模式。
2023年11月6日至今，公司累计发生11起大宗交易，涉及股份3062.6万股，均为折价交易，折价率最高达17.87%。值得注意的是，其中多达2804.3万股的买方营业部均为山西证券太原平阳路，折价率在9.02%至11.23%之间。
巧合的是，红日药业与山西也有着千丝万缕的关系。
大股东烂账缠身，引股权“地震”
在三年前，公司大股东大通集团与山西中意智科技有限公司（以下简称“山西中意智”）因债务纠纷问题，曾诉诸法院。
2000年2月，大通集团以补充流动资金为由，质押其所持有的2770万股红日药业股份，向山西中意智借款9000万元，承诺3个月内偿还，还款日期为2020年5月18日。
彼时，大通集团持有红日药业2.93亿股份，持股比例9.76%，借款质押股份在2月21日刚获解除质押，占其所持股份的9.44%。
包括该笔股权质押在内，当时的大通集团有99.98%红日药业股份均已质押。
图源自公司公告与山西中意智的借款到期后，大通集团并未还款，双方协商后，于2020年7月13日解除质押股权1000万股，次日，大通集团偿还1000万元。9月30日、10月15日，大通集团分别偿还55万元、140万元。
之后，大通集团以资金紧张为由，未偿还剩余款项。
值得注意的是，2020年7月14日，红日药业发布了大通集团计划减持公司股份的公告，从8月5日至次年1月22日，大通集团共计实施减持4896.35万股，套现约2.55亿元。
减持变现上亿元，却无力偿还千万元钱款，山西中意智于2020年12月将其诉诸法院，要求处置剩余被质押的1770万股红日药业股权，并优先偿还该笔借款，但因争议解决方式的约定不在人民法院管辖范围内，该起诉讼被驳回。
山西中意智在讨债方面是实打实的“冤大头”，天眼查数据显示，该公司去年末还因工程款项难以收回而申请欠款方破产清算，但被驳回。
在与大通集团的一系列借款纠纷中，山西中意智绝非孤例。
深陷多重危机的大通集团此前连续通过质押上市公司股权的方式借款。2020年7月开始，大通集团持有的红日药业股份就开始频频被司法冻结，2021年4月10日，又开启轮候冻结模式。
有的债主沉得住气，有的则不能。
2023年6月2日，红日药业发布公告称，大通集团持有公司6407.95万股无限售流通股被天津市第三中级人民法院裁定，在符合相关减持规定前提下，通过行使大宗交易和集合竞价形式卖出以偿还债务。
消息发布后，红日药业连续5个交易日收跌。
最终，大通集团持有的3378.88万股红日药业股份通过以大宗交易、集中竞价的方式被动减持，还有350万股被司法拍卖，成交价格在4.03元/股至4.43元/股之间，累计变现1.57亿元。
目前，大通集团持股已经从2019年末的9.77%降至5.57%。
大通集团在红日药业的股权虽被冻结，但仍能被拍卖或是在二级市场被动减持，这也将投资者置于被动地位，大股东减持的利空消息何时“空降”，充满不确定性。甚至有投资者断然直言“不解决大通的问题，这股涨不起来”。
更何况，在大通集团这颗不定时爆炸的“暗雷”之外，曾与大通集团因红日药业控制权归属相争数年的公司董事长姚小青，近几年一直在忙不迭地持续减持公司股份。
减持冲动难平，重大减持未果
2024年1月5日，红日药业发布了大股东姚小青减持到期未实施减持的公告。
这份减持计划发布于6个月前，正值大通集团所持红日药业应法院《执行裁定书》进行被动减持期间，在大通集团被动减持公告发布10天后。
红日药业于2023年6月12日公告称，因个人财务安排，姚小青计划以集中竞价方式减持公司股份不超过3000万股。
次日，红日药业大跌4.01%。
根据公告所述，姚小青的减持期间在2023年7月5日至2024年1月5日之间。而这个时间几乎与大通集团被动减持区间高度重合。
两份减持公告接连发布，给投资者当头棒喝，红日药业股价震荡走低，但最终，姚小青“虚晃一枪”，0减持，大通集团则是在股价洼地被动减持超3000万股。
因股价过低而放弃变现，无可厚非，至少对于债务缠身的大通集团来说，并不愿意“贱卖”股份。
2023年10月27日，红日药业公告称大通集团持有的3023.81万股股份将被司法拍卖。参考前例，以4元出头的价格减持或是拍卖，并不是聪明的变现方式，这起拍卖在三天后就紧急撤销——公司公告称，大通集团与当事人达成了执行和解协议，不需要拍卖财产。
但是对于姚小青来说，往前追溯，在2021年7月19日，姚小青以4元/股的价格通过大宗交易方式，折价脱手了1250股红日药业股份。
就以往丰富的减持经历来说，姚小青对于股价似乎并不十分在意。
此番，姚小青的减持未果和大通集团被动减持同期发生，是否与双方曾经旷日持久的“旧怨”有关，我们不得而知。
红日药业创办于1996年，早期因资金短缺，创始人姚小青举债融资，资金正是来自大通集团，彼时，大通集团取得了红日药业的控股权，姚小青继续管理公司，股东席位退居次列。
红日药业2009年上市，之后数年，姚小青与大通集团就公司控制权的争夺不曾休止，直至2018年6月，大通集团发布声明称放弃红日药业控股股东地位，认可公司创始人姚小青作为控股股东及实际控制人。
但仅仅半年时间，2019年初，成都国资委控股的兴城集团入主成为第一大股东，曾经的实控人大通集团退居三股东席位，姚小青才以“原地踏步”的方式略胜一筹，继续守在二股东的位子上。
但是，有了新主人的红日药业也走上了被旧主“抛弃”的道路。
2021年开始，姚小青和儿子姚晨，以及红日药业的一众高管纷纷开始减持红日药业股份。
其中，截至2022年底，姚晨持股由最初的4736.9万股减少至1134.6万股，退出公司前十大股东行列，累计套现1.57亿元。截至2024年1月5日，姚小青持有公司股份比例从三年前的13.70%降低至10.24%，累计变现6.11亿元。
钛媒体App制图；数据来源：公司公告、Wind不论是二股东主动减持，还是三股东被动减持，红日药业总是在公告中极力“撇清”关系，称大通集团、姚小青不是控股股东或实际控制人，被动减持、主动减持计划都不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的治理结构及持续性经营产生重大影响。
红日药业屡次在减持公告中“敬请广大投资者理性投资”，但这些安抚性的表述在跌跌不休的股价面前，显得苍白无力，核心股东连续减持变现，放在任何一家上市公司身上，都不能被轻描淡写。
红日药业股价走低，一方面是股权纷争后公司被大股东疯狂抛售，另一方面，公司经营业绩的疲软，也无法为投资者加筑信心。
成品药吃老本，延伸业务“躺平”
红日药业旗下有中药配方颗粒及饮片、成品药、医疗器械、医疗健康服务、辅料及原料药、药械智慧供应六大部分，其中，成品药是公司创办以来就有的原始业务，该板块的明星单品是血必净注射液。
血必净是红日药业得以成功上市的垫脚石产品，贯穿了红日药业的整个发展历程，上市至今已有19年。
钛媒体App制图；数据来源：Wind为了改变最初单一产品驱动增长的局面，2012年，红日药业并购中药颗粒配方头部企业康仁堂，2015年，并购医疗器械企业超思电子，湖州展望药业、湖北亿诺瑞等国内原辅料企业，之后，红日药业开始拓展第三板块医疗器械，推出智慧医疗解决方案。
红日药业逐步形成了前述六大业务板块，而中药配方颗粒及饮片自2015年坐稳了公司营收支柱的位子，这得益于此前国内中药配方颗粒仅6家企业获批试点生产，康仁堂是其中之一，6家企业垄断了80%的市场。
但在2021年2月，四部门发文结束了长达20年的试点工作，当年就有家60家企业获得相关资格，红日药业的营收支柱业务竞争对手环伺，这也立即反映在业绩上。
在2022年，红日药业录得营收、经历双双下滑的财报，其中中药配方颗粒及饮片收入同比下降20.66%至33.60亿元。
这一年，红日药业延伸布局的业务纷纷“撂挑子”。
具体来看，医疗器械板块此前表现平平，甚至在2017年至2019年每年计提亿元商誉减值准备，该板块异军突起是因为海外疫情期间，公司的脉搏血氧仪是重要的监测产品，但这种增长的不可持续性已经显现。
2022年，红日药业医疗器械板块收入同比下降18.94%至12.61亿元。同期，辅料及原料药收入同比下降11.98%至5.45亿元。唯独成品药板块实现正增长，“老当益壮”的血必净挑起增长大梁，收入8.17亿元，同比增长31.21%。
到2023年上半年，中药配方颗粒及饮片板块继续同比下降2.46%，血必净则同比增长102.71%。但要注意的是，红日药业赖以“发家”成品药板块，至今最拿得出手的仍是“老将”血必净注射液。
此前就有投资者向红日药业提问“公司在中成药创新研发领域多年来毫无建树，是研发能力不行还是战略不清晰”，对此，公司董秘只回应称“公司专注重症领域、肿瘤、呼吸系统等领域的研究与创新。”
红日药业也是众多贴上“销售型”公司标签的其中一个。
在研发上，其投入远不及营销投入，2020年至2023年前三季度，其研发费用分别为1.80亿元、2.03亿元、2.37亿元、1.54亿元，同期，公司的销售费用分别高达22.13亿元、16.16亿元、23.20亿元、16.23亿元。
强营销驱动之下，公司业务增长现已步入倒退或者停滞阶段，2022年公司营收同比下滑13.30%，2023年前三季度同比微增0.54%。在此情况之下，业绩提振股价短期内难以实现，而核心股东或被债务纠缠，或醉心于抛售套现，多方压力涌来，公司股价也难有喘息的空间。
（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨刘敏）
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