冷冻烘焙龙头，业务高速发展
公司专业从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产及销售。公司目前在国内华南、华东地区拥有广州增城、佛山三水、广州南沙、浙江长兴4 个生产基地，在华北地区拥有河南卫辉生产基地。公司目前的销售模式为以经销和直销相结合的模式，并补充少量线上电商。业绩层面，2023 Q1-3 实现营业收入25.83 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+57.66%。其中，2023Q3 实现营业收入9.46 亿元，同比+30.07%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+66.94%，维持业绩高增长。
产品+研发+渠道，齐头并进
产品品类多样化，研发体系清晰高效。1）产品：种类丰富且各类产品均拥有众多的产品品规，公司奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规超过1,000 种。从客户需求角度来看，多样化的产品种类及品规，有利于客户进行一站式采购，节约了客户的采购成本，提升了客户的采购效率，从而增强了客户的需求粘性。2023 年公司新品及应用方案数量较22 年同期明显增加，其中重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，产品不断迭代。未来公司也会深化大单品战略，将公司资源调度优先向潜力大单品倾斜，并基于产能优势做好盈利能力与市场影响力的平衡。2）研发体系：公司目前已成立50 余个产品项目组，按照“责任田”机制配置一定研发、技术、产品和市场人员，围绕特定的产品方向进行研发。同时针对客户实际需求，研发部门可以快速升级改进。从长期角度来看，深入终端的服务方式，能够高效、直接地了解客户实际需求，具备快速的产品迭代能力，有助于公司业务持续发展。
渠道多样化发展，销售渠道全面融合，深挖营销效率。1）多样化发展：
公司营销网络广泛而深入，为适应烘焙市场向中小城市渗透的变化趋势，公司建立了覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮、便利店等多样化的销售渠道。多样化的销售渠道一方面促进了公司产品的销售扩大，另一方面也增加了公司新品研发的方向与应用空间，进一步促进和发挥了公司的技术优势。2）全面性融合：23 年起公司对商超、重客以外的销售渠道进行了全面融合，实现了公司全品类一体销售。通过强化渠道融合，经销体系和业务人员的多产线销售能力得以提升，销售团队规模发展基础之上，深挖营销效率。
投资建议
我们预计2023-2025 年收入分别为36.3、43.92、52.18 亿元，对应增速分别为24.7%、21%、18.8%，归母净利润分别为2.11、3.24、4.21亿元，对应增速分别为47%、53.3%、29.9%，对应2023-2025 年PE估值分别为38、25、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。
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