主要观点：
深耕小分子药物领域，打造一站式综合服务链。公司是一家小分子新药研发以及商业化生产一站式综合服务商，主营业务涵盖三大板块：
药物发现（CRO）、工艺研究与开发（CRO/CDMO）以及商业化生产（含CMO）。公司以药物发现业务为核心，该业务收入占比保持过半。
医疗研发需求与产业利好政策，共铸CRO/CDMO 行业增长潜力。
药品市场规模的不断扩张是医疗研发外包行业发展的基石，药企研发投入的持续增长推动药物创新的同时为医疗研发外包行业带来广阔市场空间。同时，上市许可持有人制度、新药审评审批制度改革、带量采购和医保谈判等政策的实施，为我国CRO/CDMO 行业的发展创造了利好环境。但部分药企研发投入直接受到医药融资额影响，融资额下滑导致部分药企缩减研发资金，进一步传导至医疗研发外包行业，影响行业业绩表现。2022 年全球医药融资额同比下滑46.47%，2023年前三季度，全球医药融资额同比下滑幅度收窄，为-20.95%，金额达到379.12 亿美元；截至2023 年12 月20 日，全球医药融资额超过490亿美元，基本与2019 年持平。
前端开拓客户入口，奠定业务基石。从公司2019-2021 年各板块前五大客户信息分析来看，药物发现和工艺研究与开发两个板块的客户高度重叠，证实了药物发现对工艺研究与开发的引流作用。2023 年上半年，公司药物发现业务占比为58.02%。
持续研发投入+优质人才构建研发团队+先进技术平台，构筑高水平研发能力。公司研发投入逐年增长，截至2023Q3，公司研发投入占当期营收7.82%。截至2023 年H1，公司研发技术人员共687 名，占公司总人数的67.89%。自2019 年以来，公司先后成立了CADD/AIDD、酶化学、连续流化学、不对称催化、小核酸药物靶向递送、固态化学、工艺安全评估等核心技术平台，进行前沿技术的广泛布局和储备，覆盖药物发现和工艺开发领域。截至2023H1，公司CADD/AIDD 技术平台已累计为52 个新药项目提供了技术支持，其中2 个已进入临床I 期，3 个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD 服务的客户数已达到15 家。截至2022 年底，公司已累计向客户交付了33 个候选药分子，其中first-in-class 项目数达到27 个，占比81.82%。
后端完成一体化布局，打开公司增长空间。公司通过合并开原泓博，向下游拓展商业化生产业务。目前公司的商业化生产业务分为定制化生产业务（CMO）和自主产品生产业务两个子板块，收入主要由自主产品生产业务贡献。公司自行研发的商业化主要品种为替格瑞洛API 及其系列中间体。随着近年替格瑞洛国内外专利陆续到期，预计替格瑞洛系列产品未来的国内外需求量较大，公司商业化生产业务或将受益。
积极拓展业务助力订单数额增长，优质客户资源构筑核心竞争力。截止2023H1，公司累计参加/主办了17 场海内外展会、论坛及市场推广活动，公司在手订单金额从2021 年底的23,687.54 万元增长至2022 年底的36,531.19 万元（其中2022 年底新客户订单金额为6,327.48 万元，占比17.32%），同比增长54.22%，2023Q1-Q2，服务板块新签订单由9,382.60 万元增长至13,333.08 万元，环比增长42.10%，商业化生产板块由2,742.12 万元增长至2,787.23 万元，环比增长1.65%。2023Q1，服务板块新增客户10 家，生产板块新增客户2 家；2023Q2，服务板块新增客户18 家，生产板块新增客户4家。
投资建议：
我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为82.05/97.67/117.17百万元，EPS 分别为0.76/0.91/1.09 元，当前股价对应PE 为45/37/31倍。考虑公司立足小分子药物发现的特色优势，成功打造一站式服务平台、已形成一定规模，研发投入持续提升、优质人才构建研发团队、拥有多个先进技术平台，新签订单持续增长；虽然全球医药融资额呈现下滑态势，但下滑幅度逐渐收窄，我们首次给予其“增持”评级。
风险提示：
新签订单不及预期风险，人才流失风险，毛利率下滑风险，环保及安全生产风险，汇率波动风险。
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