2023年12月23日，民生证券发布研报点评 漫步者 （002351）。
公司作为国内领军的 综合 音频品牌厂商，以耳机为核心打造音频交互产品矩阵。经过23年的行业深耕，公司已形成针对于不同细分市场的品牌布局，构筑起了强大的市场竞争壁垒与核心竞争力。公司产品分为耳机，多媒体及家用音响，汽车音响，麦克风，电竞外设五大类，涵盖大部分音频设备的使用场景，构建了上百种型号的产品体系，全方位满足用户需求。截至2023上半年公司TWS耳机国内市占率达12%。其余耳机品类产品线涵盖教育类产品耳机，电竞耳机等。
耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端，公司卡位优势突出。我们认为大模型走向终端趋势已经明确显现，耳机作为终端应用落地的重要载体战略地位空前提升。耳机作为 人工智能 终端具有广泛普及性和适应自然语言处理的优势。我们对耳机升级路径预判：蓝牙配件-WiFi联网-移动信号联网，最终成为随时随地可以使用的独立的智能助理。
AI原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮，从而打开利润空间。基于AI及大模型终端化的演变逻辑，TWS耳机下一步的硬件迭代必然需要更新相应的计算或通讯单元，以满足 软件 部分的需要。由此，TWS耳机的售价预计将有较大幅度的上调。同时AI原生耳机作为全新品类，在各家厂商竞争尚不充分，且作为首代产品推出时，市场热情及需求将较为乐观，耳机品牌拥有较强的定价权，从而借势扩大自身的利润空间。
耳机业务未来或成为边缘AI终端硬件平台。公司积极拥抱Al，或成为智能终端布局的AI公司Al应用落地的首选标的。公司已经协同 互联网 平台推出搭载AI语音助手的TWS耳机，目前有多项产品开发已使用或将要使用相关AI技术，公司将积极关注人工智能领域的发展与应用，并依托自身在电子及声学领域的技术，持续探索与公司产品的融合。作为国内TWS耳机市占率最高的第三方耳机厂商，用户数量优势显著，是各个无智能终端布局的AI公司的优选合作厂商，公司有望成为”海纳百川“的边缘Al终端平台型公司。
投资建议：耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端，公司卡位优势突出。AI原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮，从而打开利润空间。公司核心业务为TWS耳机产品，受益于品类更迭带来的用户集中升级换新的时机，以及通过品牌运营带来的利润空间提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.50亿、5.85亿和6.92亿元，EPS分别为0.51、0.66、0.78元，对应当前股价PE分别为34、26、22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：公司产品研发受阻；行业竞争加剧风险；技术路线变革不及预期。
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