事件:公司披露2023Q3季报。2023年前三季度,公司实现营业收入275.8亿元,同比-9.2%;归母净利润3.15亿元,同比-9.9%;扣非归母净利润2.89亿元,同比-13.3%。分季度看,2023Q3公司实现营业收入102.5亿元,同比+9.1%,环比+4.0%;归母净利润1.02亿元,同比+111.7%,环比-14.8%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比+127.9%,环比-17.8%。
季度销量改善,产品结构变化致吨钢销售毛利环比小幅下降1)量:2023前三季度公司冷轧不锈钢销量194.7万吨,同比+8.7%,其中300系不锈钢168.8万吨,同比+6.2%,400系不锈钢25.9万吨,同比+28.2%。分季度看,2023Q3公司冷轧不锈钢销量78.0万吨,同比+33.4%,环比+12.9%。其中,300系67.2万吨,同比+28.0%,环比+11.8%;400系10.9万吨,同比+81.2%,环比+20.5%。
2)利:2023前三季度公司实现销售毛利13.0亿元,同比-6.1%;毛利率4.7%,同比+0.15pct。分季度看, 2023Q3单吨不锈钢销售毛利607元/吨,环比下降6.9元/吨;毛利率4.62%,环比-0.12pct。毛利下降主要因销售产品变化,400系占比环比增加影响吨钢毛利。
在建项目如期推进,不锈钢产能继续释放。三季度,甘肃甬金22万吨项目一期8万吨于8月投产,浙江甬金迁建19.5万精密项目预计年底前陆续投产,越南甬金二厂26万吨项目一期已经开工,预计2024年Q2投产。我们预计,2023年不锈钢产量接近280万吨,2024年接近325万吨。
新材料项目投产在即,贡献公司第二增长曲线。年产6万吨钛合金项目一期1.5万吨和7.5万吨柱状电池外壳材料项目有序推进,按原计划将于2024Q1投产。
盈利预测与投资建议:根据前三季度情况,我们调整了销量预期、不锈钢价格、吨钢盈利和钛材盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/7.1/7.5亿元(前值5.7/9.6/11.9亿元),对应EPS为1.23/1.87/1.97元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸,继续看好公司高成长,给予2023年20X估值,对应目标价25.14元,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放不及预期,行业景气度不及预期
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