本报告导读:
公司2023 年前三季度业绩略低于预期,公司产品结构改变、加工费用下行。我们预期下半年不锈钢需求将逐步回暖,公司产销量继续上升,公司业绩将迎来改善。
投资要点:
维持增持评级。 公司2023年前三季度实现营收275.8亿,同比降9.17%,实现归母净利润3.15 亿,同比降9.94%,公司业绩略低于预期。考虑到公司加工费的下行,下调公司2023-25 年归母净利润预测为4.24/5.11/5.84 亿元(原5.88/7.17/8.91 亿),对应EPS 为1.11/1.34/1.53 元。参考同类公司,给予公司2023 年23 倍PE 进行估值,下调公司目标价至25.53 元(原27.72 元),维持“增持”评级。
销量平稳,产品结构改变压低加工费用。2023 年前三季度,公司不锈钢冷轧板销量分别为48、69、78 万吨,公司产销量稳步提升。23 年1-3 季度,公司吨钢毛利分别为749、674、609 元/吨,对应吨钢净利润分别为197、173、131 元/吨,公司产品结构改变压低了吨产品盈利水平。公司产能持续释放,预期未来2 年公司产销量将继续上升。
钛合金项目稳步推进,其他项目有序进行。公司钛合金项目稳步推进,预期按期达到生产状态,目前钛材在消费电子领域应用得到拓展,预期未来前景广阔。公司终止了印尼项目、启动越南二厂建设。在行业需求景气度下降的情况下,公司合理利用资金,在建项目有序推进。
不锈钢需求缓慢恢复。公司精密不锈钢冷轧产品对应的消费电子、家电等领域需求恢复缓慢,而宽幅冷轧产品的下游与地产相关性较大,在地产需求偏弱的背景下,公司整体需求的恢复较慢。我们认为当前地产政策力度较大,地产需求将逐步企稳回升,带动不锈钢需求回暖。
风险提示:新建产能投产不及预期;不锈钢价格大幅波动。
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