本报告导读：
公司23Q3收入降幅明显收窄，结构调整导致利润端阶段性承压，后续或通过优化平衡产品品类组合逐步企稳。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑需求环境以及结构调整，下调2023-25年EPS预测至0.77(-0.24)、0.95(-0.28)、1.18(-0.28)元，参考可比公司给予24年29X PE，下调目标价至27.7元。
业绩低于预期。23Q1-3实现营收59.99亿元、同比-14.33%，归母净利1.91亿元、同比-33.43%，扣非净利1.22亿元、同比-44.23%；单23Q3营收20.13亿元、同比-4.53%，归母净利200万元、同比-97.88%，扣非净利-208万元、同比转亏。
线下直营保持较快开店，结构调整影响阶段性盈利。23Q3电商/加盟/直营/团购收入分别同比-19.4%/-7.1%/+35.3%/+7.8%，电商收入下滑预计主因平台电商流量环境变化下公司主动更新策略，或逐步企稳；线下直营店新开145家、闭店53家，加盟店新开146家、闭店193家，直营扩张或逐步转为加盟，Q3加盟店新开环比增加较为明显；电商/加盟/直营/团购业务毛利率分别同比-3.9/-3.0/-5.0/-6.4pct，预计主因产品价位结构逐步调整以更好满足消费者需求。23Q2整体毛利率同比-2.1pct至27.7%，销售/管理费率分别同比+2.3/0.9pct，预计主因业务结构中直营占比上升，净利率同比-4.4pct至0.1%。
顺应需求趋势，调整向好可期。公司顺应需求趋势，针对不同场景、因地制宜进行产品品类组合优化，强化质价比，后续逐步企稳改善值得期待。此外，公司持续探索布局量贩零食业务，未来有望提供增量。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本上涨。
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