投资要点：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入约159.4亿元，同比增加22.3%；归属于上市公司股东的净利润约1.54亿元，同比增加300.2%。其中，23Q3单季度实现营收55.0亿元，同环比+19.6%/+3.3%；归母净利润0.72亿元，同环比-21.4%/+220.1%。业绩超预期。
格拉默整体经营稳定，单季度环比扭亏，美洲区盈利能力改善。23Q3格拉默实现营收5.62亿欧元，同环比+0.6%/-3.7%；实现EBIT0.12亿欧元，对应EBIT margin为2.1%，同环比-0.6pct/+1.0pct。Q3格拉默收入较为稳定，盈利能力环比提升，后续有望持续改善。根据公司公告，格拉默全年维持经营性EBIT为0.7亿欧元的目标，即Q4单季度接近0.3亿欧元，预计主要来自于内部的降本增效措施以及客户补偿的落地。
看格拉默分区域边际变化：欧洲区23Q3营收2.80亿欧元，同环比+2.9%/-9.9%；EBIT margin为5.0%，同环比-0.2pct/+0.3pct；Q3通常为欧洲车市淡季，但盈利能力依然保持在5%的相对高位水平。美洲区23Q3营收1.59亿欧元，同环比-9.1%/+0.1%；EBIT margin为-7.1%，同环比+1.6pct/+3.1pct；美洲区产能调整已经基本完成，盈利能力逐步进入上升通道，而美国汽车行业罢工影响相对较低。亚太区23Q3营收1.29亿欧元，同环比+6.1%/+6.1%；EBIT margin为10.5%，同环比-5.4pct/-2.9pct；亚太区由于开始乘用车座椅业务前期投入，但仍保持在10%以上利润水平。
座椅业务进展顺利，预计单季度亏损大幅收窄，带动业绩环比超预期提升。公司乘用车座椅首个量产项目蔚来ES6、EC6已于23Q2正式量产。Q3爬坡后产量达3.3万辆，相较于Q2的0.9万辆环比大幅提升。根据公司公告，Q2乘用车座椅业务亏损约0.4亿元。我们认为出货量增长带来的规模效应，同时叠加公司自身持续降本工作的推进，预计Q3大幅实现减亏，在格拉默业绩贡献基本持平的情况下，带动了公司整体业绩环比大幅改善。
乘用车座椅持续突破，全力由破局者向领先者迈进。乘用车座椅行业拥有千亿级别市场空间，且主要受外资寡头垄断，公司是少数实现破局的国产厂商。今年以来公司先后获得奥迪、新能源主机厂、一汽大众的定点，目前共有6个在手定点，后续将携手格拉默持续获取新项目；产能方面，合肥基地(一期)已建成并顺利投产，常州、宁波、长春、天津、北京等基地也已投入建设。我们认为，随着接下来其他新项目进入量产，公司乘用车座椅业务规模将迎来扩张，盈利能力进一步提升，有望从早期投入阶段迈入业绩贡献阶段，打开长期成长空间。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司乘用车座椅业务减亏速度较快，我们小幅上调公司2023-2025年归母净利润至2.68/6.96/12.42亿元(前值为2.52/6.75/11.38亿元)，对应当前PE为64/26/15倍。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间，维持“买入”评级。
核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
