投资要点
南京银行 Q3业绩增速放缓，零售战略和新增网点计划持续推进。
数据概览
南京银行23Q1-3归母净利润同比增长2.1%，增速较23H1下降3.2pc；营收同比增长1.4%，增速较23H1下降1.8pc。南京银行23Q3末不良率为0.90%，较23Q2末持平；拨备覆盖率为381%，较23Q2末提升1pc。
营收增速放缓
南京银行23Q1-3营收同比增长1.4%，增速较23H1下降1.8pc，主要受利息净收入增速和其他非息收入增速放缓影响。①23Q1-3利息净收入同比下滑2.8%，增速较23H1放缓3.4pc，主要受息差降幅扩大影响，我们测算南京银行23Q3单季息差(期初期末)同比收窄33bp，较23Q2同比降幅扩大11bp。②23Q1-3其他非息同比增长21%，增速较23H1下降3.2pc。
息差环比收窄
测算南京银行23Q3单季息差(期初期末)为1.40%，较23Q2下降7bp，受资负两端共同影响。①23Q3资产收益率为4.24%，较23Q2下降3bp，判断主要是价格因素所致，受LPR调降、市场供需情况影响，贷款价格仍有下行压力。②23Q3负债成本率为2.52%，较23Q2上升5bp，判断与负债结构有关。负债成本上升受以下因素影响：一方面存款占负债的比重下降，23Q3末存款环比下降1.5%，增速较计息负债慢2pc；另一方面活期存款占比下降，23Q3末活期存款占比为22.6%，较23Q2末下降1pc，同时Q3单季新增存款主要是个人定存。
关注环比波动
南京银行23Q3末不良率为0.90%，环比持平；关注率为0.97%，环比增加12bp，判断主要是受个别大户影响；拨备覆盖率为381%，环比略升1pc。
零售战略推进
消金方面，南银法巴消金子业务稳步增长，23Q3末表内贷款余额达到285亿元，较年初净增245亿元；财富方面，23Q3末南京银行零售AUM达到7205亿元，较年初增长16%。此外，新增网点计划有序推进，南京银行三季度有8家网点新开业，营业网点总数增至268家。
盈利预测与估值
预计南京银行2023-2025年归母净利润同比增长4.67%/8.24%/9.75%，对应BPS13.39/14.82/16.40元。现价对应2023-2025年PB估值0.58/0.53/0.48倍。目标价为10.04元/股，对应23年PB0.75倍，现价空间28%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
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