事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收17.2亿元，YoY-19.0%；归母净利润1.4亿元，YoY+58.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+109.3%。公司业绩表现符合市场预期，业绩增长主要是业务结构变化，导致利润增加。综合点评如下：
3Q23业绩同比大增65%；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1)3Q23实现营收5.8亿元，同比减少11.1%，环比减少7.7%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长65.2%，环比减少70.9%。2)3Q23毛利率同比增长8.64ppt至23.1%；净利率同比增长2.41ppt至5.2%。2023年前三季度综合毛利率同比增长8.24ppt至24.1%，净利率同比增长3.94ppt至8.4%。公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化，利润有所增加。
研发投入持续加大，无人机产品谱系不断丰富。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为15.6%，同比增长3.89ppt。其中：1)销售费用率1.5%，同比减少0.12ppt；2)管理费用率11.5%，同比增长2.39ppt；管理费用2.0亿元，同比增长2.4%；3)研发费用率4.9%，同比增长1.28pt；研发费用0.8亿元，同比增长9.3%。公司研发投入持续加大，无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等，且大部分获得出口立项批复。在研产品方面，主要包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、以及靶机、多用途模块化制导装备等，产品谱系不断丰富。
存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1)应收账款及票据26.8亿元，较年初增长29.0%，与2Q23末基本持平，主要是本期销售回款减少；2)存货10.9亿元，较年初增长37.4%，较2Q23末增长26.8%；3)合同负债0.4亿元，较年初增长310.3%，较2Q23末减少69.0%，主要是本期项目预收款增加；4)预付款项1.8亿元，较年初增加60.8%，较2Q23末增长18.8%，主要是本期备货预付材料款增加；5)经营活动净现金流-5.8亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。
投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。根据国内外需求节奏的变化，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4.49亿元、5.98亿元、8.15亿元，当前股价对应2023-2025年PE为46x/34x/25x。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。
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