事件:
10月30日,公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入50.91亿元,同比减少23%;归母净利润13.23亿元,同比减少28%;扣非后归母净利润12.39亿元,同比减少29%;基本每股收益1.45元。
单季度看,Q3公司实现营业收入13.19亿元,同比减少38%,环比减少29%;归母净利润3.01亿元,同比减少50%,环比减少40%。
Q3盈利承压,终端需求有望恢复
前三季度公司业绩下滑明显主要系海内外市场需求疲软,公司主营产品量价齐跌、盈利能力减弱所致,前三季度公司主要农药原药销量同比下降5.2%至5.24万吨。价格上,前三季度公司除菌剂产品多菌灵/甲基硫菌灵(含量97%)分别同比下跌13%/11%;除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌48%/11%。
单季度看,Q3业绩宽幅下滑,主要农药原药/中间体板块平均售价同比分别-41%/-83%、环比分别-27%/-23%;销量环比分别-7%/+8%至1.75/18.2万吨;板块销售收入环比分别-32%/-17%至5.3/5.0亿元。
截至9月末,我们认为全球农化品重要市场中除了美国的库存水平偏高外,巴西、阿根廷、澳大利亚等库存基本已处于合理水平,另从中国海关统计数据可看出,部分海外地区的出口需求逐渐恢复,展望后市,农化产品需求有望逐步回升,公司盈利能力有望得到修复。
农化全产业链持续完善,保障长期成长
23年上半年,公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术,30万吨离子膜烧碱项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。此外,伴随“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产,公司正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块,公司农化全产业链持续完善,实现价值升级,保障公司长期成长。
盈利预测、估值与评级
公司农药一体化产业布局逐渐完善,产品竞争力持续提升,但鉴于终端需求较为疲软,我们预计公司2023-25年收入分别为76/106/128亿元(前值为101/120/135亿元),对应增速分别为-16%/39%/21%,归母净利润分别为17/23/30亿元(前值为24/28/32亿元),对应增速-25%/34%/28%,EPS分别为1.91/2.55/3.27元/股,三年CAGR为9%。参考可比公司估值,我们给予公司24年10倍PE,对应目标价25.5元,维持“买入”评级。
风险提示:在建项目或市场开拓不及预期,环保成本提高,海外需求下滑
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