事件：
2023年10月30日，公司公布第三季度报告。第三季度实现营收24.40亿元，同比增长4.69%；归母净利润2.02亿元，同比增长447.00%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长253.51%；基本每股收益0.11元/股，同比增长447.12%。前三季度实现营收69.77亿元，同比减少14.12%；归母净利润5.20亿元，同比减少7.18%；扣非后归母净利润5.27亿元，同比减少9.25%；基本每股收益0.29元/股，同比减少7.16%。
冶炼厂大修与硫酸价格下跌拖累盈利
5月1日，垣曲冶炼厂正式停炉，开启设备设施大修。6月2日，开始加料生产。大修历时32天，导致公司主要产品阴极铜产量下降。阴极铜冶炼副产品硫酸产量也随之下降，2023年前三季度硫酸均价219.6元/吨，较2022年同期大幅下跌67%。
矿冶板块继续受益铜价与加工费上行
根据上期所数据，2023年前三季度阴极铜均价为68151元/吨，较2022年同期增长0.9%；铜粗炼/精炼加工费TC/RC分别为86.8/8.68(美元/吨、美分/磅)，2022年同期分别为74.5/7.45(美元/吨、美分/磅)，同比上涨16.5%/16.5%。分季度看，前三季度公司归母净利润分别为2.04/1.14/2.02亿元，表明在冶炼厂大修结束后，公司盈利能力正快速修复。
收购侯马北铜，布局铜基新材料打开成长空间
2023年7月，公司发布公告，拟以现金收购控股股东中条山集团持有的侯马北铜100%股权。8月，已完成股权交割。侯马北铜成为全资子公司，公司铜精矿年处理量有望自当前的50万吨/年增加至130万吨，进一步提高公司阴极铜生产规模。2023年5月，公司公布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过10亿元，用于北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别使用募集资金7亿元和3亿元。项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品，实现产业链延伸。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营收分别为95.83/173.83/214.04亿元，对应增速分别为-10.27%/81.39%/23.14%，3年CAGR为26%；归母净利润分别为7.34/11.30/12.35亿元(原值分别为6.99/8.77/9.56亿元)，同比增速分别为20.33%/53.90%/9.32%，3年CAGR为27%；EPS分别为0.41/0.64/0.70元/股。考虑到公司阴极铜生产规模扩大以及公司布局铜基新材料，未来仍具备一定成长潜力。我们给予公司2024年12倍PE，目标价7.68元，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。
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